来源 :东方证券股份有限公司2024-01-23
陈酿酒产品提价，核心单品盈利能力增强。公司2024 年1 月13 日公告，鉴于生产经营成本的增加，公司牛栏山酒厂拟对 42°125ml、42°265ml、42°500ml、52°500ml 以上4 款牛栏山陈酿调价，每箱上涨 6 元。此次价格调整计划从 2024年 2 月 1 日起执行。我们认为此次涨价将使牛栏山酒厂在坚持“牛栏山”品牌基本定位的前提下，更好地结合产品结构升级和年轻消费群体增长的现实需求，将“牛栏山”逐步培育成为“民酒”中的价值标杆，提升公司核心大单品的盈利能力。
剥离地产业务，聚焦核心主业。2023 年12 月7 日，顺鑫佳宇100%股权变更至顺正资产名下，本次股权转让事项所涉及的工商变更登记手续已完成，公司不再持有顺鑫佳宇股权。同时，按照公司与顺正资产签署《产权交易合同》的约定，公司已收到全部转让价款人民币22.6 亿元。公司坚定推进房地产业务剥离事项，24 年可轻装上阵，更好的聚焦于白酒、猪肉两大产业。
白酒战略规划明晰，分层布局三条主线，城中村改造或催化务工人员消费高线光瓶酒。①光瓶产品线：依托老陈酿与金标陈酿实现“新工艺技术”与“纯粮固态”的“双轮驱动”。对于金标陈酿，强化“纯粮固态”产品标签，全力打造光瓶酒升级大单品。对于陈酿，巩固大单品优势地位，打造大众消费市场的价值标杆。②次高端产品线：着力打造牛栏山次高端核心产品，通过一体化传播，提升品牌高度，带动腰部关联产品整体销售。聚焦发力，确保在北京市场取得重要突破，再引入有条件的外埠市场。③超高端产品线：聚焦魁盛号樽玺作为超高端产品的形象建设，树立二锅头品类的品质标杆，占据二锅头品类的市场制高点，利用品牌区隔策略，形成高端产品分品牌独立运营。
考虑宏观经济大环境下，消费复苏相对疲软、营销驱动因素转换等原因，市场动销有所放缓，下调公司23-25 年营业收入，上调费用率。我们认为基于核心大单品提价，剥离房地产业务，多产品线的战略布局，以及城中村改造或催化务工人员消费高线光瓶酒，仍然看好公司长期品牌价值的增长。预测公司23-25 年每股收益分别为-0.08、0.97、1.28 元（原预测23-25 年为0.82、1.20、1.50 元）。我们延续FCFF估值方法，下调公司权益价值至211 亿元，对应目标价28.45 元，维持买入评级。
风险提示：
白酒增速不及预期、高档酒及新品销售不及预期、生猪价格波动风险、消费疲软风险。