近日，承德露露（000848.SZ）披露2025年年度报告，实现营业收入约31.74亿元，同比减少3.46%；实现归属于上市公司股东的净利润6.27亿元，同比减少5.87%。这是承德露露近五年来首次营收、净利润双双下滑，背后原因离不开杏仁露这一大单品增长乏力。
时隔四年再现业绩双下滑
东财数据显示，2020年-2024年，承德露露的营收分别为18.61亿元、25.24亿元、26.92亿元、29.55亿元、32.87亿元，增速分别为-17.50%、35.65%、6.66%、9.76%、11.26%。其中，2024年营收创下历史新高。
同期，承德露露的净利润分别为4.32亿元、5.70亿元、6.02亿元、6.38亿元、6.66亿元，增速分别为-7.03%、31.77%、5.68%、6.02%、4.41%。继2020年后，承德露露时隔四年再次出现业绩双下滑。
2025年，营收下降背景下，承德露露营业成本同比下降9.67%，降幅大于收入降幅，推动毛利率提升3.80个百分点至44.74%。尽管盈利质量有所改善，净利率仍微降0.42个百分点至19.76%，主要受销售费用大幅增长拖累。
毛利率提升与净利率承压并存。营收下滑反映行业整体需求承压，饮料行业景气度尚未明显回暖。但公司通过优化采购、生产及供应链管理，使营业成本降幅显著高于收入降幅，支撑毛利率升至44.74%。
2025年，承德露露研发投入为915.59万元，同比下降41.99%；研发人员由105人减至51人，降幅51.43%。投入规模与人力配置同步收缩，表明研发活动阶段性让位于产能释放与运营效率提升。与此同时，销售费用达5.34亿元，同比增长27.59%，在收入下降3.46%背景下仍加码渠道与推广投入，对当期利润形成直接压力，亦是净利率微降的重要成因。
现金流方面，承德露露2025年经营活动产生的现金流量净额达10.12亿元，同比增长60.58%，主要系购买商品支付的现金流出减少所致，反映公司在成本管控与库存周转方面取得实效。
分红与回购方面，公司以每10股派发现金红利5元（含税）实施分红，分红总额5.10亿元；另以集中竞价方式回购股份支付2.85亿元，合计现金分红及回购7.95亿元。
杏仁露一年少卖2.56万吨
资料显示，承德露露在1975年推出了全球首款杏仁露，1997年登陆深交所后，“露露”牌杏仁露始终是公司的主要营收来源。承德露露近五年来首次出现营收下滑，背后原因离不开杏仁露这一大单品增长乏力，以及公司长期高度依赖北方市场。
2025年，杏仁露系列实现收入29.89亿元，营收占比达94.17%；果仁核桃系列收入同比增长4.65%至8891.15万元，占营业收入的2.8%；去年新推出的养生水、气泡水等水系列产品收入达到8311.77万元，占营业收入的2.62%。虽然公司不断推出新品，但产品结构单一的特征未能改善。
梳理近十年杏仁露品类的营收情况发现，2015年-2019年，该品类的毛利率始终呈正增长趋势，2020年-2024年，杏仁露的营收虽一直保持正增长，但其毛利率却始终为负增长，从52.64%一路降至41.55%。直到2025年，杏仁露的毛利率增速才刚刚回正，增长至45.45%。
销量方面，“露露”杏仁露的销量在2014年达到34.99万吨的峰值后便持续下滑，2025年降至30.49万吨，较上年同期减少2.56万吨。这一年，承德露露的杏仁露生产量同比增长1.74%、销售量同比下滑7.75%、库存量同比增长33.08%。
当前行业环境已发生深刻变化，头部乳制品企业纷纷跨界布局，使得植物蛋白饮品市场竞争日趋激烈，且竞争逻辑已从单纯的价格比拼转向基于消费者需求的品质升级，这都对承德露露拳头产品的销量造成一定影响。
从区域来看，北部地区贡献90.31%的营业收入，中部地区占比5.72%，其他地区占比3.97%，区域集中度未见松动，公司持续向北方核心市场深度聚焦。
巩固北方市场的同时，公司持续开拓南方市场。2025年，除北部地区和中部地区以外的其他地区收入同比增长18.66%，占收入的比重提升至3.97%。其他地区经销商也在去年增加36个达到260个，同比增长16.07%。
展望未来，承德露露计划2026年全力完成露露植饮（淳安）有限公司项目工程建造，2026年度实现投产；加快推进露露北京工业研发中心项目建设，进一步搭建专业研发平台，集中开展技术攻关、产品迭代和工艺创新，增强行业技术壁垒，提升核心竞争力。
从最新数据来看，承德露露业绩已出现回暖。今年一季度，公司实现营收11.39亿元，同比增长13.73%；归母净利润2.48亿元，同比增长15.31%。