来源 :猛哥看商业2023-09-01
核心结论
导读：公司23Q2业绩低于预期，调整阶段延续；经过近三个季度调整，公司底部整固，渠道环比改善迹象出现，旺季有望再发力。
投资建议：维持“增持”评级，下修目标价至117元（前值148.10元）。考虑到23Q2业绩表现造成的基数影响，下修23-25年盈利预测，预计期内EPS分别为2.84元（-0.64元）、3.66元（-0.76元）、4.75元（-0.86元），结合估值切换，下修目标价至117元，对应24年32倍动态PE。
23Q2调整延续，环比视角或筑底。23Q2公司延续调整阶段，受制于外部需求压力，内参、酒鬼期内量、价均承压，营收表现略低于预期，盈利能力受产品结构拖累，净利润表现低于预期；从环比视角看，23Q2营收、利润环比降幅收窄，业绩或筑底。外部需求承压，公司延续控量政策，我们估测23Q2酒鬼、内参量呈现双位数下滑且区间基本一致，华中、华南降幅较大，省内表现相对稳健。
毛销差波动，现金流、预收款指标待修复。23Q2公司主动进行费用改革及渠道帮扶，期内毛利率同比基本持平，销售、管理费用率分别同比提升2.72pct/1.97pct，净利率同比下降2.11pct，盈利能力阶段性承压。23Q2末公司合同负债处于低位，主要系公司对渠道考核以过程指标为主；23Q2销售收现同比下降32%，主要系回款考核放缓。
底部整固，环比改善可期。经过近三个季度调整，公司渠道风险大部分已释放，上半年批价及动销迈入改善区间，库存逐步回落，我们认为公司依旧具备反攻可能，伴随旺季临近，酒鬼、内参有望恢复放量，下半年业绩有望迈入改善区间。
风险提示：食品安全、产业政策调整。
事件：公司发布2023年半年报，其中23Q2分别实现营收、净利润5.77亿元、1.22亿元，分别同比-32.02%、-38.19%。
维持“增持”评级，下修目标价至117元（前值148.10元）。考虑到23Q2业绩表现造成的基数影响，下修23-25年盈利预测，预计期内EPS分别为2.84元（-0.64元）、3.66元（-0.76元）、4.75元（-0.86元），结合估值切换，下修目标价至117元，对应24年32倍动态PE。
23Q2调整延续，环比视角或筑底。23Q2公司延续调整阶段，受制于外部需求压力，内参、酒鬼期内量、价均承压，营收表现略低于预期，盈利能力受产品结构拖累，净利润表现低于预期；从环比视角看，23Q2营收、利润环比降幅收窄，业绩或筑底。外部需求承压，公司延续控量政策，23H1内参、酒鬼系列销量分别下滑26%、29%，吨价对应下滑7%、19%（推测期内有一定渠道帮扶政策），我们估测23Q2酒鬼、内参量呈现双位数下滑且区间基本一致，其中华中、华南区域降幅较大，省内市场仍表现相对稳健。
毛销差波动，现金流、预收款指标待修复。23Q2公司主动进行费用改革及渠道帮扶，期内毛利率同比基本持平，销售、管理费用率分别同比提升2.72pct/1.97pct，期内毛销差同比降低2.7pct；期内资产处置收益对盈利有一定帮助，综合多因素下，23Q2净利率同比下降2.11pct，盈利能力阶段性承压。23Q2末公司合同负债保持在4.5亿元，处于相对低位，主要系公司对渠道考核以过程指标为主；23Q2公司销售收现同比下降32%，主要系放宽回款考核。
底部整固，环比改善可期。经过近三个季度调整，公司渠道风险大部分已释放，上半年批价及动销迈入改善区间，库存逐步回落，我们认为公司依旧具备反攻可能，伴随旺季临近，酒鬼、内参有望恢复放量，下半年业绩有望迈入改善区间。
风险因素：食品安全、产业政策调整。