7月9日，酒鬼酒股份有限公司（以下简称：酒鬼酒，000799.SZ）发布2021年半年度业绩预告，公司2021上半年预计归母净利润为5亿元—5.2亿元，同比增长了170.96%—181.79%。虽然2021年上半年酒鬼酒业绩上涨，但是其股价却迎来了下跌。
2020年酒鬼酒的酒鬼系列增速快速下滑，对第一大客户业务依赖严重。2021年是酒鬼酒“十四五”规划开局之年，那么酒鬼酒是否能完成“十四五”规划呢？针对上述情况，发现网向酒鬼酒发送采访函请求释疑，但截至发稿前，酒鬼酒并未给出合理解释。
净利暴涨股价不给力，上半年提价多达5次
7月9日，酒鬼酒发布2021年半年度业绩预告，预计2021年上半年归母净利润5亿—5.2亿元，去年同期净利润为1.85亿元，同比增长170.96%—181.79%。对于业绩上升，酒鬼酒在公告中解释称，主要系销售收入增长所致，预计营业收入较上年同期增长137%左右，净利润增幅显著高于营收增长。
来源：公司公告
作为面向全国市场的白酒品牌，酒鬼酒近两年呈现快速增长的态势，形成了以“内参+酒鬼”系列酒开拓市场的模式。酒鬼酒的增长，除了得益于产品提价之外，还有白酒市场逐渐向头部品牌集中。
据了解，今年上半年，酒鬼酒就已宣布5次提价，提价的分别是酒鬼酒系列酒以及内参酒。而从2020年年报来看，酒鬼酒也确实受到提价后的“好处”。2020年酒鬼酒营收18.26亿元，同比增长20.79%；净利润为4.92亿元，同比增长64.15%。而2018年、2019年酒鬼酒营收分别为11.87亿元和15.12亿元，同比增速35.13%和27.38%；净利润分别为2.23亿元和2.99亿元，同比增速分别为27.86%和34.5%。
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同时，2018年—2020年酒鬼酒的酒类销售收入分别为11.85亿元、15.07亿元和18.21亿元。而销售收入的增长或许与酒鬼酒半年涨价5次有关。
1月12日，酒鬼酒将52度500mL酒鬼酒价格（专卖店销售）战略价上调20元/瓶；4月29日，酒鬼酒表示，自7月1日，52度500ml内参酒战略价上调80元/瓶。5月7日，新升级产品52度500ml酒鬼酒（透明装）（鉴赏）、42度500ml酒鬼酒（透明装）（鉴赏）战略价分别上调10元/瓶，零售指导价分别上调20元/瓶等。自7月1日起，52度500ml酒鬼酒（馥郁经典）团购指导价上调70元/瓶，零售指导价上调110元/瓶。
而酒鬼酒上述多次提价的产品主要是中高端系列，目前公司形成酒鬼系列、内参系列、湘泉系列的格局，其中酒鬼系列是酒鬼酒主打的中端产品，内参系列是主打的高端产品。wind数据显示，2018年—2020年酒鬼系列营业收入分别为7.88亿元、10.05亿元、10.14亿元，内参系列营业收入分别为2.44亿元、3.31亿元、5.72亿元。这两个系列近三年来占公司总营收的比例均在85%以上。
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2020年酒鬼酒内参系列的毛利率为92.41%，增长2.52%，酒鬼系列的毛利率下滑0.98%至79.37%。
依赖第一大客户，盈利能力低于同行
不过，即使酒鬼酒半年“成绩”表现优异，但资本似乎并不买账。7月8日酒鬼酒收盘价为256.2元/股，涨跌-5.25元/股；7月9日收盘价为236元/股，涨跌-20.20元/股；截至7月28日，酒鬼酒收盘价为212.5元/股，股价涨跌幅-15.14%。
来源：wind
尤为注意的是，近两年酒鬼酒在业绩增长的同时，对第一大客户的依赖也在加重。同时，酒鬼酒资产负债率也持续走高。
2018年，酒鬼酒参股子公司酒鬼酒湖南销售有限责任公司销售额为1.89亿元，占该年度销售总额的15.90%，位居第一。
而2019年、2020年，酒鬼酒前五大客户合计销售金额为5.27亿元、7.73亿元，分别占年度销售总额34.87%、42.32%。其中，第一大客户销售额分别为3.13亿元、5.71亿元，占年度销售总额的比例分别为20.68%、31.28%；而位居第二的客户销售占比分别为8.46%、3.40%。
来源：酒鬼酒2019年年报
来源：酒鬼酒2020年年报
从数据可以看出，近两年，酒鬼酒对第一大客户的业务依赖有所加重。而业内人士对发现网分析称：如若酒鬼酒第一大经销商客户销售受到市场挤压，酒鬼酒的整体业绩将受到一定影响。
wind数据显示，2018年-2020年酒鬼酒的净资产收益率分别为10.64%、12.99%、18.59%。2021年一季度净资产收益率8.96%。尽管净资产收益率上升，但酒鬼酒的盈利能力仍低于同行。
值得注意的是，酒鬼酒的资产负债率也呈现增长趋势。wind数据显示，2018年至2020年，酒鬼酒的资产负债率分别为24.06%、24.72%、34.12%；2021年一季度资产负债率为31.23%。
来源：wind
此外，根据酒鬼酒“十四五”规划目标——短期30亿、中期50亿元、远期100亿元，2021年酒鬼酒整体营收增速要达60%以上，才能完成短期目标；同时，酒鬼系列营收增速要达到50%左右，收入比才能达到五成。根据2020年年报，内参酒营收5.7亿元。业内人士分析称，若要保持内参系列高速增长，该系列的省外收入占比也需尽快提高。