12月6日，凯撒同盛发展股份有限公司（以下简称“凯撒旅业”）发布公告称，终止通过向众信旅游集团股份有限公司（以下简称“众信旅游”）全体股东发行A股股份的方式换股吸收合并众信旅游并募集配套资金（以下简称“本次重大资产重组”）。自此，这场持续半年、涉及百亿元的两家旅企合并案宣告终结。
终止原因：面临较大不确定性风险
谈及本次重大资产重组终止的原因，凯撒旅业、众信旅游均表示，“可能面临较大不确定性风险”。
凯撒旅业方面表示，鉴于本次重大资产重组采取吸收合并的方式，涉及环节较多，且受新冠肺炎疫情以及本次交易的市场环境变化影响，继续推进本次重大资产重组事项可能面临较大不确定性风险。为切实维护上市公司及全体股东利益，经审慎研究并与交易各方友好协商，交易双方共同决定终止本次交易事项。
“终止本次重大资产重组，是本公司在充分考虑维护公司及全体股东利益的情况下作出的决定，不会对本公司经营产生不利影响，不存在损害本公司股东特别是中小股东利益的情况。”凯撒旅业在公告中说。
何为“较大不确定性风险”，北京第二外国语学院中国文化和旅游产业研究院副教授吴丽云认为：“疫情影响下不可确定的未来或是原因之一。无论是凯撒旅业还是众信旅游，都是以出入境旅游为主业的企业。疫情至今，双方一直处于亏损状态。新一轮奥密克戎毒株的出现让出入境旅游市场的复苏更加难以判断。在这样的背景之下，双方终止合作，或是对双方均擅长的出入境旅游市场恢复无法判断的结果。”她认为，降低企业运营风险的考虑或是原因之二。去年，凯撒旅业的资产负债率是70.93％，双方合并后可能带来负债率继续上升，不利于企业的健康运营。资本意见未能统一或是原因之三。凯撒旅业的第二大股东海航旅游集团对于本次重大资产重组一直持否定态度，资本意见不统一以及国内旅游市场的持续低迷，或许加大了凯撒内部的反对声音。
“较大不确定性风险”到底有多大？
当尘埃落定再来回顾此次合并不难发现，合并从一开始就充满了诸多不确定性。
6月14日端午节，凯撒旅业、众信旅游双双发布公告称，正在筹划重大资产重组，且双方已经签署了《合作意向协议》，将就本次合并的具体交易方案等进行协商。
双方的这一举动被视为备受疫情挑战的传统旅行社企业“抱团取暖”之举，并对结果充满期待。有关财经专家乐观地评价，凯撒旅业不需要支付大量现金，因而不会挤占公司的营运资金。同时，合并完成后，众信旅游的股东仍有希望享受到公司所实现的价值增值。
不过，这并不代表凯撒旅业第二大股东海航旅游集团的想法。
6月28日晚间，凯撒旅业和众信旅游披露了资产重组的预案，称估值71.71亿元的凯撒旅业拟以62.44亿元的总价，以换股的形式吸收合并众信旅游，吸收合并后凯撒旅业或其指定全资子公司将承继及承接众信旅游的全部资产。而就在当日，海航旅游集团对议案投下了三张反对票，称本次换股吸收合并尚处于预案阶段，需随方案的逐步推进，进一步论证研究。
此后，7月9日晚，凯撒旅业宣布收到深交所关于公司换股吸收合并众信旅游的重组问询函，要求凯撒旅业、众信旅游进一步说明换股吸收合并的必要性，本次交易对两家公司的生产经营、品牌延续、资源获取、市场竞争力等的影响，以及对公司未来的整合协调措施。
有业者表示，海航旅游集团的“反对”和深交所的“问询”，与疫情防控常态化下旅游企业遭受严重冲击有很大关系。凯撒旅业、众信旅游近两年的财报也证实了这一点。
两家企业2020年财报显示，众信旅游营业收入同比下降约88％，营业利润同比下降1671％；凯撒旅业营业收入同比下降73％，营业利润同比下降655.7％。今年上半年，凯撒旅业亏损1.69亿元；截至今年6月30日，众信旅游营业收入同比下降75.96％。第三季度，国内疫情反复波动、暑期市场受到冲击，旅游行业整体复苏脚步放缓，对于元气大伤的两家企业而言更是雪上加霜。
较之此前的充满期待，采访中记者发现，对于双方终止合并，业界的反映较为平淡。有不愿意透露姓名的业者表示，旅游市场处于一种相对萎缩的状态，而眼下，外部环境发生了很大变化，其中很重要的一点在于奥密克戎毒株的出现，让出入境市场恢复更加遥遥无期。此时，合并已经不具吸引力，“分手”在所难免。
两家企业仍在积极自救
其实，疫情至今，凯撒旅业和众信旅游都开展了多种形式的自救。比如，寻求“外援”，去年，凯撒旅业吸引京东斥资4.5亿元入股；众信旅游引入阿里巴巴作为战略股东，并合作探索旅游新零售。除传统核心业务之外，今年上半年，凯撒旅业配餐业务营业收入达2.68亿元，同比增加42.65％。众信旅游转战国内旅游市场，持续推进全国零售业务扩张步伐，部分重点区域已将市场拓展下沉至三四线城市。上半年，众信旅游在全国16个省、市、自治区拥有开业零售门店823家，服务国内旅游人数实现逐月递增。
然而，与疫情多地多点暴发相比，两家企业自救的速度还是慢了。财报显示，截至2021年9月30日，众信旅游流动资产为10.4亿元，流动负债为17.36亿元；现金为4.8亿元，短期借贷为5.8亿元。这意味着众信旅游有1亿元的资金缺口。同样截至9月30日，凯撒旅业流动资产为19.38亿元，流动负债为22.84亿元；现金为3.31亿元，与6.55亿元的短期借贷相比，凯撒旅业的资金缺口超过3.2亿元。
其实，不止凯撒旅业和众信旅游，疫情防控常态化阶段，多数旅行社企业都在积极探索自救的方式，都在努力寻找跑过疫情散发速度、尽可能地降低企业损失、保住团队精英的方式。在宣布合并终止的公告中，众信旅游也称，将进一步紧抓中国旅游行业迭代新机遇，持续深耕国内旅游市场，加深国内游、省内游和周边游市场的开拓力度，潜心专注打造精品高端旅游产品；将利用资本市场的多渠道融资方式募集资金，积极推进公司的后续发展。这表明，包括众信旅游、凯撒旅业在内，在疫情一步步紧逼之下，旅行社业者仍然在坚守行业，想办法、办实事。
两家企业均期待疫情早日过去，出入境旅游市场早日恢复，早日迎来春暖花开的那一天。