从来就没有传统的行业，只有传统的企业。
如果从投资眼光来观察市场，其实不难发现各种因被烙上“传统行业”而被低估和误解的标的资产。2019年末“借壳”武汉中商(000785)的居然之家（000785.SZ）正是如此。
自通过资产重组方式进入A股市场之后，虽然股价几番挣扎，但这两年总体上处于逐步下行的态势。眼下公司股价也就重组之时的“对折价”，可这真的意味居然之家正在逐渐失去投资价值了吗？
事实，可能恰恰相反。
为何登陆资本市场这两年，居然之家股价表现如此颓唐？原因可能有很多，但从行业基本面看，市场投资者对近两年地产行业在政策调控之下大幅收缩的预期愈加笃定，因此也连带的降低了对家居等相关行业的发展预期。
与此同时，在大部分投资者眼中，家居行业本身太过传统，没有足够性感的想象空间，也就自然抑制了对行业公司的成长预期。叠加去年疫情的直接冲击，更是形成了对居然之家股价下压的多重因素。
此外，由于市场主导思维切换的问题，2016年后至今，A股市场对于重组类上市公司的价值挖掘一直向淡。大部分这一时间段里重组上市的公司股价表现都不是很好，但这并不意味这些公司发展的不够好。
如此种种，其实只是市场投资心理没有扭转过来。但如果我们换一个角度来审视其价值，可能就会发现有所大不同。
比如把依附于房地产行业规模化增长的传统家居行业，转换成消费升级大时代里的家居新零售，是否就更符合当下市场的“价值审美”了呢？再比如，传统的家居大卖场模式不够想象空间，那么数字化变革带来的家居全链条服务是否就一下子打开了足够性感的新增量市场呢？
然而这些，恰恰就是居然之家正在求变中的举措。从实际财务数据以及一系列的公司信息中，我们完全能够发觉其向市场已经释放了很多价值判断的信息依据。
无论是短期内公司大股东的回购行为，还是作为行业“核心资产”类公司，将更大幅度受益于行业发展红利，亦或是数字化发展的未来递进，带给公司增长模式上的根本转变，其实也凸显了居然之家被低估了的事实。
01|短期：回购+解禁激发价值回归动力
大股东回购公司股份，是最直接的公司市场价值判断表达。
12月15日，居然之家再次发布关于回购公司股份的公告。截至2021年12月15日，公司已通过回购专用证券账户，以集中竞价交易方式回购公司股份约1913万股，占公司当前总股本约65.29亿股的0.29%。
回购的价格区间为最高成交价为5.05元/股，最低成交价为4.81元/股。成交总金额约为9516万元，已回购成交金额占公司拟回购金额上限5亿元的19.03%。
这也意味着，回购公司股份的行动会延续到2022年。
实际上，为“维护公司在资本市场的形象，切实保护全体股东的权益，增强公众投资者对公司的投资信心，推进公司股价与内在价值相匹配”，在即将过去的2021年中，居然之家一直走在回购公司股份的路上。
今年2月与10月间，居然之间发布了两期实施回购公司股份的计划公告，并自3月份开始，每个月里都披露了具体的回购执行情况。
持续的回购显示了大股东对于未来发展前景的坚定信心，也赢得了券商研究机构的认同。6个月内，有五家券商研究机构出具研报给出居然之家“买入”评级，一家机构给出“增持”评级。
不过，对于二级市场大众投资者而言，居然之家现阶段面临的大规模限售股解禁，成为了影响市场心理的一个重要因素。
公司12月17日发布的《关于重大资产重组部分限售股份解除限售上市流通的提示性公告》显示，2021年12月20日 19.9亿股定向增发机构配售股份已解禁流通，此次解禁可售股份数量占比总股本的30.51%。
面对巨量的解禁股上市流通，一些投资者会认为这会带给二级市场很大的承接压力。但实际上，就解禁日前后的股价表现来看，居然之家股价这段时间反而走出温和上扬的姿态。
一方面是在公司经营状况稳健，基本面持续向好的情况下，其股价却下探至借壳以来乃至近五六年内的最低点，下跌动能已衰竭殆尽，进而在4.7元附近反复探底后温和上扬；另一方面当前市场对于解禁盘的压力承接已比前些年强了很多，况且优质标的的解禁流通反而是机构投资者进场的好时机。
因此综合来看，公司大股东回购+较大比例的解禁，很可能成为激活居然之家价值回归的因素，毕竟在家居零售行业中，居然之家毫无疑问是具有核心资产属性的公司。
其实，倘若仔细看这两部分“定向增发机构配售股份”的出处，实际上就是2019年武汉中商与居然之家重组时的定增配售机构。
而这些“定增机构”大部分都在目前公司十大股东名单之中。
除了公司实际控制人、董事长、总经理汪林朋及一致行动人“居然控股”和“霍尔果斯慧鑫达建材”外，还有诸如阿里巴巴、杭州瀚云新领、上海云锋新创、泰康人寿、睿通投资等居然之家的战略投资者。
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公司控股股东和战略投资者占据了解禁股的绝大部分份额，但这些股东并不会像二级市场的炒作逻辑一样，轻易卖出所持股份。
更何况，这两笔占比总股本88%的解禁股，配售机构的估算持筹成本在6.05元左右，较当前股价有20%左右的溢价。
就算不计时间成本和资金成本，这些股东也不大可能在这个阶段做减持。并且，他们完全可以通过股权质押的方式，盘活资金，倘若如此，反倒会增加其他大股东长期持筹居然之家的稳定性。
02|中期：“核心资产”优势释放成长价值
大股东回购公司股份“维稳”市值之心，溢于言表，但说到底，还需要公司的成长表现作为支撑。
今年前三季度财报显示，居然之家营收达97.73亿元，同比增长56.41%；扣非净利润17.09亿元，同比增长高达95.55%。从这两个核心数据来看，居然之家已经彻底走出了去年疫情的负向影响，重新回归上升通道。
需要注意的是，剔除去年疫情影响因素，居然之家的盈利能力近几年是显著增强的。
2016-2019四年里，在营收增幅相对有限的情况下，公司扣非净利润却保持着倍速甚至十倍速的增长，一方面显现出家居行情仍然有足够的成长空间，另一方面也说明居然之家作为家居行业龙头公司，增长质量提升明显。
从毛利率数据看，亦能印证其增长质量。上市前，公司销售毛利率一直维持在19%-22%间，而2019年至今，居然之家的销售毛利率迅速提升并始终维持在40%+。
从增长预期看，中信建投研报给出居然之家2021-2023年营收增速为42.72%、13.78%、11.87%；归母净利润同比增速分别为80.74%、13.52%、15.09%。
而从行业大盘走势来看，虽然地产行业这两年骤然降温，处于迅速下行态势，但由于规模庞大的存量住房市场的二次装修需求带动，家居行业仍有很大的增长空间可挖。
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按照弗若斯特沙利文的统计数据，家居家具零售市场预计今年将达到 4.4
万亿元。过去五年时间里，行业年均复合增长率为11.12%，预计未来一段时间内仍将保持2位数的行业增长。
有行业增长做支撑，居于行业头部的公司自然会赢得更大的发展机会。弗若斯特沙利文的统计数据显示，2019
年国内家居卖场 CR2 为 17.1%，随着疫情推动小型卖场退出、卖场龙头加速渠道下沉，龙头公司份额将会持续提升。
将居然之家的增长置于行业背景中，其行业“核心资产”的属性显露无疑。
2021年上半年，中国建材流通协会数据显示，国内家居零售市场销售额同比增长74.72%，但同期居然之家卖场销售额同比大涨155%，远超行业大盘。
作为全国性连锁家具建材卖场的头部公司，居然之家的核心成长动能就是来自于其“自营+委管”模式的规模化扩张，由于起步较早，居然之家卡位一线城市作为直营门店的布局，在二线及以下城市则以加盟店的扩张为主。
实际上，通过拼多多等电商平台观察到通过下沉市场撬动持续成长的成功案例，我们不难看到持续渗透下沉市场是居然之家保证未来成长性的重要策略。
同时，在连锁扩张布局上，居然之家目前明显更偏重于在下沉市场采取加盟委托管理的方式扩张，这种轻资产模式可以更快完成居然之家全国连锁网络的搭建，同时也能提升公司的抗风险能力。
这一点，通过净资产收益率指标，我们就能够管窥其“核心资产”类公司的成长价值。最新一期财报显示，居然之家2021Q3季净资产收益率为9.24%，远高于家居行业另一龙头美凯龙(601828)（601828.SH）的4.65%。
03|长期：数字化变革带来价值增量想象
在居然之家的营收结构（2021年上半年）中，租赁及管理业务收入占比52.57%，商品销售占比34.42%。当房东，卖东西，在令人炫目的新消费浪潮中，居然之家的主营看起来是不是很传统，套用公式都能算出成长边界来，所以缺乏想象力？
还是那句话，从来都没有传统的行业，只有传统的企业。数字化浪潮袭来，任何行业都将因此被重构，只有率先拥抱和探索数字化，甚至转型成为行业“新基建”型的企业，才会在未来的行业竞争中更具投资价值。
而往往拥有变革资本，率先做出改变的企业，正是处于行业顶端的“核心资产”类公司。
从这个角度来审视这几年居然之家最根本的变革，不难发现其正在由传统卖场向服务平台加速进化。这也是居然之家推进自身乃至行业数字化转型的路径选择。
追溯居然之家数字化变革的开端是在2018年，联手阿里巴巴大刀阔斧的进行线下卖场数字化改造、大数据平台建设、3D关联场景、线上增量渠道“同城站”等一系列举措的推出。
尽管最初的目的只是为了巩固卖场自身流量入口的功能，实现线下客流量和转化率的提升，但这却为居然之家的数字化变革做了最好的铺垫。
而在家居行业前端流量争夺最激烈的这几年，居然之家没有在新兴渠道挤压传统卖场渠道的过程中，受到太大的冲击，反倒是通过线上渠道渗透率的提升，实现了自身流量入口的功能升级。
2020年，居然之家线上渠道渗透率达13.5%，可以预见未来会继续迅速提升。从现实结果来看，这场始于2018年的数字化变革中，居然之家在三个维度上找到了数字化建设方向：
其一是由“物业管理型”向“大数据驱动型”转型。这是数字化带给居然之家在底层发展逻辑上的改变。
其二是通过线上流量入口的建设，推进线上线下的渠道融合。这是数字化为其打破传统卖场的单一流量通道，开拓线上渠道等新流量通道的改变。
其三是全域流量平台的加速拓展。这是其数字化建设路径的进一步延伸，除了加速推进天猫同城站建设以外，居然之家也沉淀下自己的家居本地化零售技术和服务能力，为将来的数字化升级打基础。
而在具体的赛道布局上，居然之家打造设计、施工、基材辅材采购、智能家居及家居用品销售、物流和后家装服务等节点的交付和服务能力，进一步巩固数字化时代家装家居第一产业服务平台的影响力。
那么这些数字化变革的动作到底对于其未来的价值判断上，会带来怎样的影响呢？一句话解释就是数字化改变了其传统的增长模式，从当房东、卖商品，升级到打造行业生态，成为大家居生态中向合作伙伴赋能的产业服务平台。
毫无疑问，平台化的“核心资产”类公司，必将赢得更多数字化红利，也必将获得资本市场投资者对其的价值重估。