来源 :每财网2026-02-24
2025年前三季度末一年内到期的有息负债占比超80%。
2026年开年，券商行业发债补血动作密集推进，广发证券的资本操作尤为引人关注，公司不仅发布了数十条发债相关公告，还在1月14日完成H股配售与境外可转债发行的61亿港元募资，所筹资金将全部用于向境外附属公司增资。
与此同时，广发证券负债端压力持续凸显，新增借款触及旧版监管红线，有息负债连年高增且短期负债占比过高。而与之形成鲜明反差的是，公司2025年前三季度营收、净利润均创同期历史新高，光鲜的业绩数据背后，资管、投行等核心业务的发展短板愈发突出。
61亿港元募资引质疑
负债压力凸显
今年1月14日晚间，广发证券发布公告称，公司本轮配售H股、发行H股可转债已完成。公开信息显示，广发证券本轮通过股债“组合拳”募资总规模超61亿港元，将全部用于向境外附属公司增资。
值得注意的是，广发证券这61亿港元的募资动作，从定价方式到资金投向，均引发了市场的诸多质疑，而其负债端的持续承压，更让这次补血显得迫不得已。
本次募资采用股债组合的方式，由39.59亿港元的H股配售和21.5亿港元的零息可转债构成，其中H股配售价较认购协议签署日收盘价折让8.38%。
此次募资被全部用于对境外子公司增资，支持国际业务发展，可与之形成鲜明反差的是，广发证券的境外业务对集团营收的贡献始终微乎其微，2024年其境外收入仅13.5亿元，占总营收的比例不足5%，即便2025年上半年这一比例小幅提升至7.4%，仍处于个位数水平，巨额资金押注低贡献业务，让市场对其募资的合理性打上了问号。
在推进募资的同时，广发证券的负债规模也在持续扩大，2026年1月末公司累计新增借款767.57亿元，占上年末净资产比例达47.24%，直接触及了旧版《公司债券发行办法》的红线。公司有息负债自2022年起连年增长，2025年前三季度末已达4574.81亿元，较2024年末增长25%，目前还有1132.4亿元债券已获批文待发行，未来的负债压力还将进一步加大。
更值得关注的是，公司的负债结构存在明显短板，2025年前三季度末一年内到期的有息负债占比超80%，其中卖出回购金融资产款在有息负债中占比45%，对短期融资链条的高度捆绑，让公司面临着不小的流动性和资产负债错配风险。
光鲜业绩背后业务短板
广发证券开年频发债的根源，源于公司内部业务的造血能力不足。资管业务的持续亏损与投行业务的竞争力下滑，成为了公司发展的两大短板，而这一问题在业绩高增的背景下更显突出。
2025年前三季度，广发证券实现营收261.64亿元、净利润118.78亿元，同比分别增长41.04%和58.43%，创下同期历史新高。
但光鲜业绩背后，旗下广发资管的表现却黯然失色，2025年上半年，该公司营收为负3.05亿元，净亏损达4.85亿元，即便管理规模超2500亿元，却陷入了“规模越大、亏得越多”的怪圈。
广发资管的亏损并非单纯受市场影响，而是源于自身机制缺陷，前期产品浮盈计提的业绩报酬在净值回撤后被冲回，叠加行业费率下行与固定成本高企的双重压力，使其暴露了主动管理能力的不足，而公司在2025年8月悄然撤回公募牌照申请，更让其错失了财富管理时代的核心增量赛道。
投行业务的表现则更为惨淡，2025年前三季度投行收入仅3.29亿元，占总营收比例2.14%，远低于行业5%-8%的平均水平，不仅因保荐项目问题收到证监会警示函，还因债券承销报出“地板价”被自律调查，低价竞争的背后，是公司项目储备不足的现实困境。
投行的弱势又进一步拖累了财富管理业务，因缺乏优质IPO项目，公司只能依赖代销外部产品，服务同质化问题突出，而个别分析师传播不实信息被监管责令整改的事件，也暴露了公司在扩张过程中对合规管理的忽视，轻资本业务的过度依赖，让公司陷入了投行业务与资管业务“越弱越不敢投，越不投越弱”的恶性循环。
因此，广发证券2025年前三季度的业绩高增，终究难掩核心业务发展的疲态。短期的外部资本补充，只能缓解一时的资金压力，广发证券如何实现从外部融资到内部造血的转变，是其突破发展瓶颈的关键。