来源 :新浪财经2023-04-19
事件：
公司公布2022 年年报及2023Q1 业绩预告。公司2022 年实现营收376.60 亿元（yoy+15.17%），实现归母净利润5.23 亿元（yoy-19.84%），实现扣非归母净利润4.18亿元（-26.33%）。公司2023Q1 预计实现归母净利润2.18-2.55 亿元（yoy+41%-65%）。
22 年业绩表现低于市场预期，23Q1 业绩超市场预期。
点评：
订单兑现带动收入较快增长，税金及附加大幅提升影响利润。1）公司2022 年实现营收376.60亿元（yoy+15.17%），航空产品稳定交付带动收入较快增长。分子公司看，航空工业西飞实现收入234.00 亿元（yoy+22.90%），航空工业陕飞实现收入135.27 亿元（yoy-1.15%）。
2）公司2022 年实现归母净利润5.23 亿元（yoy-19.84%），主要系增值税增加导致2022年税金及附加增加4.0 亿元至4.87 亿元，Q3/Q4 税金及附加项分别为3.26/1.16 亿元；财务费用因利息收入增加及汇兑收益较21 年减少1.37 亿元至-1.21 亿元。我们预计随着军民机需求陆续释放叠加大额应交税费2022 年完成支付，预计公司2023 年业绩有望实现高增。
公司毛利率整体稳定，净利率因缴纳增值税增加导致税金附加增加有所下滑。公司2022 年毛利率为7.05%，较2021 年7.49%降低0.44pcts，2022 年净利率为1.39%，较2021 年2.00%降低0.61pcts。公司2022Q1-Q4 净利率分别为2.06%/2.83%/1.89%/-1.44%。我们分析认为净利率下滑主要系1）增值税增加导致对应税金及附加增加，预计后期大幅减少。
公司2022 年支付的各项税费较去年同期3.29 亿元增加至66.82 亿元，其中主要为增值税增加，增值税增加导致本期对应税金及附加较去年同期0.88 亿元增加至4.87 亿元；2）2022Q4期间费用率环比Q3 大幅上升，其中销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为2.17%/3.18%/1.98%，环比变化+1.29pcts/+1.27pcts/+2.03pcts。我们预计随着公司持续推进降本增效、管理优化，公司盈利能力有望恢复提升。
公司合同负债及存货维持高位叠加股权激励完成授予，未来业绩有保障。1）截至2022 年末，公司合同负债为228.63 亿元，存货为262.49 亿元，维持高位。我们分析认为，高额合同负债及存货代表下游需求旺盛，行业的高景气度得到验证；2）根据公司2023 年2 月7 日公告，一期股权激励已完成授予。预计随着订单快速执行叠加股权激励带动，公司未来几年业绩有望实现快速增长。
军民飞机齐放量，公司有望快速发展。1）公司作为国内大中型军民用飞机唯一总装标的，稀缺核心资产独享军机放量采购与民机广阔行业需求。2）根据2023 年度日常关联交易预计公告，2023 年关联交易预计总金额为231 亿元，较2022 年预计总金额183 亿元同比增加26.6%，关联交易高位增加，表明下游需求持续旺盛，公司未来业绩有保证。3）公司旗下多款飞机型号具备战略意义，将受益于“十四五”航空装备放量红利，且根据中国商飞公告，C919 已于2022 年11 月27 日获颁生产许可证，公司作为总装标的未来有望充分受益；4）我们认为西飞重组后受益于减少代理服务费+减员增效+规模效应+军品定价机制改革，叠加中长期激励制度建立，公司未来利润率有望提高。
上调2023-24 年盈利预测并维持“买入”评级。考虑到税金及附加后期大幅减少，我们上调公司2023-24 年归母净利润预测为11.48/16.51 亿元（前值为11.45/15.50 亿元），新增2025 年归母净利润预测24.68 亿元，当前股价对应PE 为64/45/30 倍。考虑到公司作为国内大中型军民用飞机唯一总装标的，受益未来军民机需求陆续释放叠加股权激励带动，业绩有望持续高增长，因此维持“买入”评级。
风险提示：增值税政策变动风险；重点产品研制或交付不及预期；军机采购价格调整