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国海证券上半年营收利润暴跌63.45%，此次牛市能否大幅度提振业绩？
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文/每日财报方旬
前不久国君证券与海通证券的合并，在券商业掀起巨大波澜，但令人猝不及防的是，二者的合并触发了与它们毫无关系的国海证券涨停，只因为“国海证券”是二者名字的缩写，不少投资者戏称：“这个涨停太过抽象”。此后在史无前例的大牛市中，国海证券更是一马当先，充当了上涨急先锋：短短一个月涨幅高达83%，远远超过52%的板块涨幅。
国海证券成立于1988年，前身为广西证券公司，是国内首批设立并在广西区内注册的一家全国性综合类证券公司，2011年8月，借壳桂林集琦药业股份有限公司登陆A股市场，更名为国海证券股份有限公司，成为国内第16家上市证券公司，也是广西第一家上市证券公司，虽然有着“广西第一”的名头，从数据来看，国海证券的日子并不好过。
但资本市场常常没有多少道理可言，往往业绩不怎么样，股价反被炒上天。
01
业绩“暴跌”，创下五年最差
2024年上半年，国海证券实现整体营业收入19.25亿元，相比去年同期下降7.33%，归属于上市公司股东的净利润仅为1.43亿元，同比暴跌63.45%，回溯国海证券从2019年至今的财务数据，此次中报是自2019年创下近3倍的净利润增幅后，最差的净利润表现。
而从各业务板块来看，表现也不尽如人意。
根据财报，国海证券主要业务分为财富管理业务、企业金融服务业务、销售交易与投资业务、投资管理业务。2024年上半年，国海证券营收占比最大的为财富管理业务，占到整体营收的28.5%，主要服务包括证券代理买卖、金融产品代销、投资顾问、期货经纪、融资融券、股票质押式回购等，报告期内营收为5.48亿元，同比减少9.37%，在营收下降的同时，营业支出大幅增长了近48%，使其营业利润率大幅缩减至8.7%。而各板块中收入下滑最为明显的为企业金融服务业务，主要服务包括股权融资、债券融资、财务顾问等业务。受今年以来IPO监管缩紧的影响，IPO数量和募资额都大幅下滑，而国海证券该业务板块受到波及，营收大幅下滑至仅有1500万，下降幅度为67.74%。其投资管理业务是各板块中占比下降幅度最大的，占比为16.19%，相较去年同期下降7.17%，主要服务包括资产管理、公募基金管理以及私募投资基金业务等，上半年实现营收3.12亿元，同比下降35.76%，其营业利润率为16.13%，较上年同期大幅下跌20.93%。各业务板块中唯一取得正向增长的为销售交易与投资业务，该板块主要服务包括证券自营、金融市场、中小企业交易与投资、另类投资等业务，报告期内，实现营收2.48亿元，同时营业支出缩减近24.7%，使其营业利润率高达81.61%，较上年增长6.55%。
▲2024年上半年国海证券主要业务构成
作为广西最大的本土券商，国海证券在此前也曾有过“亮眼”的表现，例如在2016年，中证协统计的97家券商中，国海证券的投行业务收入排名在第18位，规模高达12.96亿元，是什么原因导致国海证券业绩幅度波动如此之大？这是否与其业务太过单一以及合规监管存在疏漏有直接关系？
02
计提减值在左，合规风险在右
首先，对于业绩的大幅下滑，国海证券解释称，公司认真落实“提质增效”工作要求，坚定发展信心，主动克难攻坚，扎实推进各项经营管理工作，但受市场波动等多方面因素影响，权益投资、投资银行等业务收入同比下降，同时报告期内计提资产减值准备增加，导致整体收入下滑。而近年来，国海证券频繁发布资产减值准备公告，尤其是其股票质押回购交易业务成为主要风险源。仅在2024年上半年，国海证券就两次发布计提资产减值准备，累计金额为1.46亿元，影响净利润约1.09亿元。而这不是孤立事件，从2019年至2024年上半年，国海证券累计共发布14次计提公告，涉及金额高达18.45亿元，而股票质押业务在这些减值中占比超过八成，凸显了该业务在国海证券中的单一性和高风险性。
而此问题主要是受到此前“胜通债”615亿财务造假大案遗留问题的影响，国海证券作为保荐机构，其出具的《核查意见》、《核查报告》及《承诺函》中均存在虚假记载，在被监管机构处罚的同时，被7家金融机构（包括金元顺安基金管理有限公司、上海中能投资管理有限公司、国元证券、民生证券、恒大人寿保险有限公司、银河金汇证券资产管理有限公司和创金合信基金管理有限公司）告上法院，要求承担连带赔偿责任，索赔金额高达5.45亿元。同时，2019年至2023年间，国海证券每年都会卷入到14到18起股票质押违约诉讼。
2015年至2018年，付春明担任公司合规总监和首席风险官期间，有大量股票质押业务合同被签署，这一时期的管理漏洞导致了后续的大规模违约。2017年，因内部控制不完善，国海证券受到证监会的监管和惩处，但从随后诉讼案件和计提公告来看，公司的合规建设仍需要提高。此外，2024年4月，国海证券还接到了江苏证监局开具的罚单，主因是其在金通灵2017年非公开发行股票履行持续督导职责过程中，未能尽责履行相关义务，持续督导期出具的2017-2019年度持续督导现场检查报告存在不实记载，持续督导报告对外发布程序不符合规定等。江苏证监局对国海证券、林举、唐彬采取出具警示函的监督管理措施。
▲江苏证监局对国海证券的处罚
另外，据公开信息显示，何春梅自2014年12月就加入国海证券担任董事长，无论是保荐盛通集团还是保荐金通灵都发生在其任内，此外公司多次因合规问题受到处罚，并面临巨大的赔偿和经营压力，这样的现状恐怕难以支撑何春梅此前在大会上所展现出的雄心壮志。
03
高管团队高薪酬
另一方面，在创下五年最差业绩后，国海证券的新任管理层薪酬并未受到影响。
2023年12月28日，国海证券原总裁卢凯因个人原因辞职，原副总裁度万中代为履行总裁职务。原全资子公司国海创新资本投资管理有限公司总经理郎蒙被任命为公司副总裁。今年2月，度万中正式履新，同时，国海证券任命了新的副总裁汪成接与首席信息官张宁，分别接替原岗位的蒋健和温力。任命结束后，形成了兼具经验与创新的“老中青”三代高管梯队，但从业绩表现来看，这种配合并未取得预期效果。
度万中在2021年归属于当年并发放的薪酬为167.62万元，奖金等其他收入为549.17万元，在2022年这两项收入分别为211.90万元、674.00万元，在2023年则分别为189.33万元、460.00万元，度万中三年累计收入高达2252.02万元，虽然今年的年薪酬还未公布，但预计不会低于数百万。
2022年程明履新首年，国海证券的投行业务手续费净收入为1.98亿元，同比减少了44.38%，到2023年，这一收入再次下降20.19%，降至1.58亿元。值得说明的是，国海证券的下降幅度明显超过行业平均水平，据Wind数据， 2022年和2023年的投行业务行业平均降幅分别为8.61%和19.02%。在此情况下，程明的薪酬却未进行相应的调整，并从2022年的143.94万元上涨至146.70万元，这一薪酬水平在公司副总裁中位居第二，仅次于年薪210.3万元的副总郎蒙，此外，分管合规口的董事会秘书覃力年薪也在百万以上，为101.4万。
虽然国海证券从经营到合规存在诸多的问题，但可能国泰君安证券与海通证券的合并为国海证券的未来提出了一种新的出路，本年度是否会再诞生一起券商并购案，我们“昂首观之”。这或许也是资金爆炒该股票的原因之一。