来源 :证券之星2021-10-14
2021-10-14国盛证券有限责任公司余平对振华科技进行研究并发布了研究报告《预计2021三季报业绩同比增长150%~170%，超市场预期》，本报告对振华科技给出买入评级，当前股价为102.0元。
振华科技(000733)
事件：公司发布2021年前三季度业绩预告，预计2021年前三季度实现归母净利润8.96～9.68亿元，同比+150%～170%，其中2021H1公司一次性计提退休人员统筹外费用2.33亿元，若将这部分费用还原，则2021年前三季度公司实际经营性净利润高达11.29~12.01亿元，同比+105%~118%（去年同期归母净利润受减值影响）。单季度来看，2021Q3归母净利润4.18~4.43亿元，同比增长240%~260%，环比增长56%~65%。
振华科技2021Q3业绩同比、环比均大幅增长，一方面，我们认为振华科技作为军工上游电子元器件主要厂商之一，其Q3业绩表现再次验证了军工板块的高景气度；另一方面，我们认为从治理结构上看，随着历史包袱逐步出清以及2019年股权激励的实施，振华科技正在用业绩持续超预期的兑现证明自身。
目前振华科技已经明确以电子元器件产业链为核心主业的战略定位，2021H1新型电子元器件几乎成为公司全部收入来源，占总营收的99.40%。振华科技在被动元器件公司中逐步显现出军工电子元器件（还包括半导体）大平台形象，正是源自于其优秀的战略布局。
1）军工被动元器件业务持续增长。这块业务将显著受益于下游武器装备放量列装、国产化率提升、国防信息化率提升，如主营电感、滤波器的振华富2018~2020年营收CAGR为27.91%，净利润CAGR为57.47%，2021H1营收同比+18.68%，净利润同比+84.60%；主营电阻电容的振华云科2018~2020年营收CAGR为16.59%，净利润CAGR为56.18%，2021H1营收同比+39.06%，净利润同比+63.83%。
2）不止于被动元器件，公司在半导体领域的布局是使得其获得高于同行业增速的主要原因。布局军工集成电路的子公司振华微、振华永光获得高速增长，其中振华微主营混合集成电路，2021H1营收3.29亿元，同比+93.54%，净利润1.15亿元，同比+140.81%；振华永光主营半导体分立器件，2021H1营收4.98亿元，同比+35.65%，净利润1.68亿元，同比+115.40%。
3）高研发投入给公司带来强拓展能力。振华科技研发投入保持同行业大幅领先。2020/2021H1振华科技、宏达电子、火炬电子、鸿远电子等研发支出分别为3.73/1.75、0.84/0.47、0.68/0.40、0.45/0.24亿元，振华科技领先优势明显，因此其在通用元件、半导体分立器件、机电组件、集成电路、MLCC/LTCC系列材料、电子浆料等电子功能材料等领域不断实现品类拓展，企业核心竞争力不断增强。我们认为这是公司强拓展能力在业绩上的体现。
投资建议：基于公司Q3业绩预期，我们上调盈利预测，预计公司2021~2023年归母净利润为12.45、17.93、22.93亿元，对应当前的估值水平为42X、29X、23X。作为CEC旗下的军工电子与半导体大本营，估值优势显著，维持”买入”评级。
风险提示：CEC对公司定位的改变；军工电子等业务发展不及预期。