来源 :华福证券2024-08-20
事件：燕京啤酒发布24 年半年报，公司24 年上半年实现营收80.46 亿元，同比+5.52%%，实现归母净利润7.58 亿元，同比+47.54%，实现扣非归母净利润7.41 亿元，同比+69.12%。根据中报，公司Q2 单季度实现营收44.59 亿元，同比+8.79%，归母净利润为6.56 亿元，同比+45.91%，扣非归母净利润为6.38 亿元，同比+67.26%，总体符合预期。
量价齐增，高端化表现亮眼，吨成本改善释放盈利弹性。
公司2024 年上半年实现啤酒业务收入73.88 亿元，同比+4.63%，拆分量价来看，公司上半年实现销量230.49 万吨，同比+0.65%，增速高于行业水平（上半年全国规模以上企业累计啤酒产量同比增长0.1%），对应吨价3205.23 元/吨，同比+3.95%，公司上半年结构升级表现亮眼，分档次来看，中高档/普通产品分别实现营收50.64/23.24 亿元，分别同比+10.61%/-6.41%，中高档产品营收占比提升了3.71pct 至68.54%。另外，我们认为受益于原材料成本的改善，公司吨酒成本同比下降1.15%至1774.09 元/吨，盈利弹性逐步释放。
盈利弹性稳步释放，利润率预计将持续改善
公司24Q2 毛利率对比同期增长了2.67pct 至48.33%，我们认为主要系来自于U8 增长拉动的结构升级，以及改革增效下的盈利弹性增强。销售费用率对比同期增长了0.64pct 至10.01%，毛利率的强势增长驱动公司毛销差对比同期增长了2.03pct 至38.32%，其余管理/研发/财务费用率分别-1.58/-1.44/-0.44pct 至11.13%/1.47%/-1.51%，整体费用率水平管控良好，综合推动公司24Q2 净利率提升了4pct 至16.66%。
根据23 年年报，公司23 年产能利用率为45.7%，对比其他啤酒企业仍具备较高提升空间，我们预计在公司改革增效的持续深化下，后续净利率预计将持续提升，逐步与行业龙头看齐。
盈利预测与投资建议
我们维持此前对公司的盈利预测，预计公司24-26 年归母净利润分别为8.95/11.33/14.16 亿元，对应PE 分别为31/24/20 倍，考虑到公司未来三年仍可保持较高增速，对标行业龙头利润率具备较大提升空间，业绩释放的确定性较强，维持买入评级。
风险提示
大单品动销不及预期、高端档次竞争加剧、食品安全问题等风险