来源 :华西研究2024-07-16
公司发布24H1业绩预告，预计24H1实现归母净利润7.19-7.97亿元，同比+40%-55%；预计24H1实现扣非归母净利润7-7.75亿元，同比+60%-77%。据此推算，预计公司24Q2实现归母净利润6.17-6.94亿元，同比+37%-54%；预计24Q2实现扣非归母净利润5.97-6.72亿元，同比+57%-76%。公司利润端表现超过我们之前的预期。
（一）结构升级+成本优化，利润端表现亮眼
公司延续24Q1利润高增势头，24Q2利润端表现依然亮眼。我们认为主因，1）公司在产品端以中高端产品为引领，带动中低端产品，协同发展。根据公司投资者关系记录表介绍，基座产品统一化有助于公司优化产能成本，中高端产品布局则是大势所趋，在维持市占率的同时提升利润贡献；2）受益于原材料成本下降以及公司采购策略持续优化及数字化采购平台的应用，我们预计公司24Q2成本端压力有较大改善，利润弹性得以释放。
（二）U8成效显著，百万吨单品值得期待
公司形成了以燕京U8、V10等产品为代表的大单品与特色产品组合的产品矩阵，其中U8作为公司核心战略大单品，2023年销量突破50万吨，同比+36%以上，取得了阶段性成果。根据公司投资者关系记录表披露，公司期望将燕京U8打造为百万吨级的全国性大单品，未来将在巩固优势区域市场、加大成长型市场建设、加快弱势市场开发进度、推出U8迭代产品和带动U8系列其他产品等五个方面进行布局。我们认为U8增长势头迅猛，全国市场仍有发展空间，未来值得期待。
（三）改革仍在持续，红利继续释放
自公司力推改革以来，公司围绕“十四五”发展规划，推进九大变革，在生产、营销、市场和供应链等业务领域均取得良好成果。根据公司投资者关系记录表披露，公司在“十四五”后半程仍坚持以高质量发展为主题，以变革为主线，以创新为驱动，以强大品牌、夯实渠道、培育客户、深耕市场、精实运营为发展路径，扎实推进各项战略举措和重点保障任务，最终实现“五战五胜”目标。我们认为公司改革决心明确，改革成效初显，未来改革红利有望持续释放。
（四）投资建议
参考公司最新业绩预告，我们维持公司24-26年营收151.63/160.12/167.29亿元的预测，将公司24-26年EPS的预测由0.31/0.40/0.47元上调至0.35/0.43/0.49元，参考7月12日收盘价9.53元/股，对应PE分别为28/23/20倍，维持“增持”评级。
风险提示：原材料价格波动、市场竞争加剧、结构升级节奏不及预期。此外，2020年10月公司前任董事长兼总经理赵晓东因涉嫌职务违法，被有关部门立案调查并采取留置措施；2024年2月，公司及独董刘景伟、董秘徐月香收到北京证监局警示函，特此提示风险。