来源 :腾讯自选股综合2023-10-26
核心观点
成本端，铝材、瓦楞纸、玻璃价格等包材价格同比回落，澳麦双反取消，公司利润弹性逐步释放， 2024 年大麦成本端有望进一步改善。公司U8 大单品延续放量增长，改革持续推进，带动公司盈利能力持续提升。公司持续推进大单品发展战略，规划2025 年U8 成为百万吨大单品。公司持续推进九大变革，强化卓越管理体系建设、市场建设、供应链建设、数字化信息化建设等重点工作，不断强化总部职能，同时通过定岗定编优化用工模式，提升人均效率，市场活力不断增强。目前看公司高端化进程以及产能优化方面仍有显著的提升空间。随着公司大单品战略及改革的持续推进，盈利水平及经营效率改善有望进一步释放盈利弹性。
事件
公司发布2023 年第三季度报告
公司2023 年前三季度实现营业收入124.16 亿元，同比增长9.66%，归母净利润9.56 亿元，同比增长42.16%；公司单Q3 实现营业收入47.91 亿元，同比增长8.53%，归母净利润4.42 亿元，同比增长37.37%；简评
销量稳健增长，Q3 环比提速
公司前三季度实现啤酒销量343.09 万吨，同增5.69%，其中单Q3 销量114.1 万吨，同增4.2%，相较Q2 销量环比提速1.96pcts（单Q2 销量同增2.3%）。根据国家统计局，国内啤酒行业前三季度产量2993.3 万吨，同增2.1%，公司销量增速超越行业，在三季度行业产量基数较高背景下，公司销量依然实现稳健增长。前三季度公司吨价（以总收入计算）3619元，同增3.8%，其中单Q3 吨价4201 元，同增4.1%，高端化战略持续推进，U8 等大单品保持高速增长。
市场化改革推动费用优化，盈利能力继续提升
成本方面，铝合金、玻瓶等包材价格逐步回落，大麦价格亦呈现下降态势，澳麦“双反”终止后利好2024 年麦芽成本进一步下行。前三季度公司吨成本2026 元，同增1.8%，其中单Q3 吨成本2186 元，同增3.7%。公司前三季度毛利率44.03%，同比提升1.07pcts，单Q3 毛利率47.96%，同比提升0.22pcts。费用方面，公司前三季度销售/管理费用率分别为12.77%/11.11%，同比变化-0.45pcts/-0.38pcts，单Q3 销售/管理费用率分别15.89%/9.1%，同比变化-0.08pcts/-1.62pcts，销售费用率小幅下降，费用投放稳健，管理费用率优化幅度较大，公司市场化改革后薪酬优化效果逐步显现，带动公司盈利能力继续提升。前三季度公司归母净利率7.7%，同比提升1.76pcts，单Q3 归母净利率9.23%，同比提升1.94pcts。
积极推进大单品战略，盈利提升空间显著
公司强调战略大单品在全集团战略的核心地位，规划2025 年U8 成为百万吨大单品。同时公司陆续推出燕京鲜啤2022、燕京U8plus、燕京S12 皮尔森、燕京狮王精酿系列，以及近年的区域产品漓泉1998、惠泉一麦等，有望组成全国大单品、全国特色单品、区域大单品、区域特色单品产品矩阵，将持续带动公司整体产品结构优化、促进市场结构升级、实现经销网络升级。2023 年公司持续推进九大变革，强化卓越管理体系建设、市场建设、供应链建设、数字化信息化建设等重点工作，不断强化总部职能，促进业绩提升，同时通过定岗定编优化用工模式，提升人均效率。当前，公司管理效能不断提升，产能布局更加合理，市场活力不断增强。目前看公司高端化进程以及产能优化方面仍有显著的提升空间。随着公司大单品战略及改革的持续推进，盈利水平及经营效率改善有望进一步释放盈利弹性。
盈利预测：预计 2023-2025 年收入分别为146.50、161.80、177.02 亿元，同比增长10.97%、10.44%、9.41%，预计归母净利润6.03、8.43、11.28 亿元，同比增长71.08%、39.82%、33.81%，对应 EPS 分别0.21、0.30、0.40 元，对应PE 估值44.2、31.6、23.6 倍，维持“买入”评级。
风险提示：
1、竞争加剧风险：目前国内啤酒市场集中度不断提升，竞品不断增加可能会导致国内中高端产品市场竞争进一步加剧，导致广告、促销等市场费用持续增长，影响企业盈利水平。
2、原材料价格波动风险：啤酒原料、包材等原材料占啤酒生产成本的大部分，原材料价格上涨会明显降低企业盈利水平。若未来包材或大麦等原材料价格出现超预期上涨，可能会使得企业盈利不及预期。
3、改革进度低于预期：公司国企改革有望解决产能冗余和人员冗余问题，提升企业经营效率和盈利水平。
如果改革进程较慢，企业盈利提升或低于预期。