来源 :长江证券股份有限公司2023-08-30
事件描述
公司2023H1 营业总收入76.25 亿元（+10.38%）；归母净利润5.14 亿元（+46.57%），扣非净利润4.38 亿元（+40.11%）。公司2023Q2 营业总收入40.99 亿元（+7.65%）；归母净利润4.49亿元（+28.47%），扣非净利润3.82 亿元（+13.06%）。
事件评论
公司量价齐升，盈利能力稳步提升。（1）量与价：23H1/23Q2 销量同比+6.4%/+2.3%，整体吨价同比约+3.7%/+5.3%（啤酒吨价23H1 同比+2.9%）；（2）成本：23Q2 吨成本同比+2.6%（23Q1 吨成本同比-2.6%）；（3）费用与盈利能力：23H1 毛利率+1.7pct 至41.6%，销售/管理费用率同比-0.65/+0.39pct，归母净利率同比+1.7pcts 至6.7%；23Q2 毛利率+1.4pcts 至45.7%，销售/管理费用率同比-1.73/+1.82pcts，归母净利率同比+1.8pcts 至10.96%。
大单品U8 快速增长，公司品牌势能释放。预计23H1 U8 继续保持快速增长，公司高档品收入占比提升约2pcts，U8 放量的同时提升了燕京啤酒整体品牌影响力，北京、内蒙古等地区公司市场份额有所提升，带动公司总体销量增长。从产品结构来看，23H1 公司中高档产品收入45.78 亿元，同比增长12.81%，普通产品收入24.83 亿元，同比增长3.9%，中高档继续保持相对较快增长势能。
内部改革稳步进行，淡化短期一次性费用扰动。公司通过定岗定编优化用工模式，提升人均效率，短期产生一定成本费用，23H1 吨人工工资下降约16%，销售费用中职工薪酬费用率下降0.89pct，管理费用中职工薪酬费用率提升0.76pct。整体来看，公司管理效能不断提升，产能布局更加合理，市场活力不断增强，建议淡化短期费用扰动。
核心子公司盈利恢复，为公司全年利润增长奠定基础。漓泉子公司23H1 收入同比约+17%，对比21H1 +2.6%，基本恢复，净利润同比+34%，净利率15.27%，同比+2pcts，对比21 年下降1.5pcts，漓泉的利润恢复有望进一步增厚公司利润。公司基本面逻辑仍顺畅，U8 放量、改革进行、净利率稳步提升，利润有望逐步释放，预计23/24/25 年EPS为0.22/0.31/0.36 元，对应PE 为49/34/29 倍，维持“买入”评级。
风险提示
1、天气因素扰动；销量不及预期；
2、原材料成本大幅上涨等。