来源 :和讯股票2023-03-01
事件：2 月28 日，燕京啤酒举行2023 年机构投资者交流会，新一届领导班子董事长耿总、党委副书记以及供应链、生产中心、品牌打造、技术中心相关领导均参与交流。核心反馈如下：
整体观感：“新燕京”加速启航，变革力量，焕然一新。线下交流会以公司用于内部统一思想的宣传片《相信变革的力量》拉开序幕，而后董事长介绍新领导班子、传递引领燕京走向复兴的使命，并与各位领导一起，就大家关心的激励改革、优化提效、高端打法等核心问题进行交流。整体感受公司交流坦诚开放，团队冲劲十足，改革路径可循、举措加速落地，增长目标积极。
领导班子：新班子新面貌，由上至下已凝聚思想、复兴燕京。董事长耿总22年5 月上任后，搭建新管理班子，负责供应链、生产、品牌、技术的几位负责均在40-50 岁，年富力强、锐意进取。董事会也由原先15 人缩减至7 人，其中独立董事4 人，以开放的态度充分接受外部建议与监督。在此背景下，公司内部明确提出变革势在必行，全面落实机制、生产、营销、管理、研发改革，目标实现销量、收入、利润为一体的可持续增长。经过一年来调研、思考与改革，公司由上至下已充分凝聚共识，形成“高质量发展、二次创业、复兴燕京”的精神主基调，战斗力大幅改善。
变革进程：市场化改革推进，精实运营提效，子公司减亏成效显著。激励方面，当前关键岗位均已实现市场化激励，对分子公司超额创造、超利分享，员工积极性明显提升，股权激励方案也在不断推进研究。用人方面，则营造能者上、庸者下、劣者汰的氛围，预计随着编制改革落地，或有望推进末位淘汰进一步盘活内部动力。精实运营方面，卓越管理体系推进，生产已从过去依赖经验转向科学化、标准化操作，质量、效益明显提升。同时，通过“1+5+n”架构增强总部职能（如统一采购等）、发挥规模效应，定岗定编、压缩管理层级实现精简人员，公司内部效率得到优化。上述改革动作叠加U8 放量，2022 年，燕京啤酒各亏损子公司均实现减亏，5-6 家弱势企业扭亏为盈。
增长目标：U8 百万吨目标明确，带动量价利共同增长。大单品U8 作为强化总部、产销分离、理顺机制的抓手，战略地位突出，明确提出十四五100 万吨目标供市场检验。落地打法上，营销端代言、直播、抖音KOL、线下包店、大篷车等全面推进，销售端加强激励、百县工程总结推广经验。除U8 以外，中档鲜啤2022、高端V10 等产品构成两翼，与U8 组合进店，扩大燕京品牌影响力。精酿品牌狮王、燕京酒號小酒馆等亦逐步推进，满足消费者对精酿及社区酒馆的需求。随着U8 及其带动其余产品组合放量，燕京高端竞争优势加强，有望实现量、价、利共同增长。
投资建议：全新精神面貌，改革势能加速，维持“强推”评级。中长期看，燕京新班子带来全新面貌，公司由上至下战斗力明显加强，预计大单品U8 放量叠加减亏增效、机制改革，有望量、价、利三增。2023 年在行业现饮复苏、成本缓和的beta 下，公司复兴加速具备强alpha 潜力。我们维持2022-2024 年EPS 预测0.13/0.20/0.29 元，对应22-24 年P/E 估值105/66/46 倍。估值层面，啤酒企业盈利改善初期，市场往往按中期净利率改善潜力给予定价，参照华润19-20 年和青啤20 年改善初期PE（FY1）分别突破65X/90X。我们保守预计燕京净利率提升至10%，潜在净利润有望在3-4 年内达15-20 亿元，按中性17亿利润给予30 倍PE，重申23 年目标市值510 亿元、目标价18 元，对应约35%空间。
风险因素：U8 推广不及预期，中高端市场竞争加剧，改革初期盈利波动性或较大。