来源 :新浪财经2022-04-28
业绩回顾
2021年业绩略低于预期，1Q22业绩略超我们预期
公司公布2021/1Q22业绩：2021A/4Q21/1Q22公司实现营收119.61/15.75/31亿元，同增9.4/48.2/11.7%，实现归母净利润2.28亿元/-3.35亿元/86.4万元，同比15.82%/-17.79%/扭亏。2021年业绩略低于我们预期，主因费用投放力度略超我们预期；1Q22业绩略超我们预期，主因U8等优质单品驱动的高端化进程略超预期。
发展趋势
因主力市场受疫情影响有限，公司收入端表现略好于行业，且呈现量价齐升态势。公司主力市场华北和华南（2021年营收占公司总体分别为49.4%/31.2%）受疫情影响较小，高端化推进节奏稳健，表现略优于行业整体，21年公司销量/ASP同增2.42%/6.87%，1Q22同增3.45/7.9%。公司核心产品U8进入放量期，1Q22期间U8销量同比增长超70%，助力当季度营收同增11.66%，大单品放量正带动公司营收端实现量价齐升。
高端化战略明确，费用投放力度稳步向上支撑高端化，盈利能力有望稳步提升。公司坚持“以清爽酒为基础、以中档酒为主突破、以高档酒提升品牌价值”的产品战略，并通过进一步加大费用投放助推结构化升级，公司2021年销售费用率/管理费用率同增0.38/0.35ppt至13.03/12.02%，2021年中高档产品营收同增11.67%，占全部营收提升0.36ppt至60.17%，结构持续优化下持续带动公司盈利能力的提升，2021/1Q22归母净利率同增0.1ppt/3.9ppt，我们预计随着公司高端化进程深化，费用率水平将持平或小幅上升。
当前公司成本端仍承压，同时需密切关注北京地区疫情政策变化。目前受包材和大麦等原材料成本高企影响，公司成本端仍承压，4Q21/2021/1Q22毛利率同比-1.24/-0.75/+0.41ppt，成本上涨一定程度压制高端化带来的利润提升红利释放；同时目前公司的主力市场北京疫情出现散点复发迹象，我们认为或对现饮渠道造成一定影响，我们建议持续关注北京封控政策变化。
盈利预测与估值
考虑到结构升级带来的盈利提振，上调2022盈利预测20.6%至3.49亿元，引入23年盈利预测4.20亿元，同比增速为53.2%/20.3%；我们预计公司的赢利性将会在高端大单品的带动下开始加快体现，因此我们将估值方式从PS切换到PE估值法，同时受疫情影响带来消费品估值下调，仅上调目标价3.5%至7.45元，较当前股价有13.1%上行空间，对应2022/23年60/50XP/E，当前股价交易于22/23年53.2/44.2XPE，维持中性评级。
风险
北京封控政策超预期导致销量不及预期并影响大单品放量节奏，成本价格上涨超预期挤占盈利，高端竞争加剧，提价不畅，食品安全等。