来源 :和讯网2022-11-11
1-3Q22 业绩低于我们预期
公司公布2022 年前三季度业绩：收入1233.2 亿元，同比增长26.9%；归母净利润13.2 亿元，同比下滑56.7%，对应每股盈利0.35 元，低于我们的预期，主因原油价格下跌导致炼化业务出现库存损失。其中3Q22 公司单季度收入435.1 亿元，同比增长21.7%，归母净利润为亏损5.0 亿元。
炼化业务方面，我们预计3Q22 文莱炼化项目实现归母净利润约0.4 亿元，较2Q22 出现较为明显下滑，主因1）9 月布伦特原油均价较6 月下滑约25美元，造成文莱项目出现库存损失5-6 亿元，2）中国成品油出口增加，东南亚汽油裂解价差环比出现下滑，油品盈利有所收窄。PTA-聚酯业务方面，我们预计3Q22 合计亏损7-8 亿元，亏损幅度环比有所扩大，主因下游需求低迷导致价格传到不畅。
发展趋势
文莱项目4Q22 盈利有望复苏。原油价格下跌造成的库存损失是文莱炼化项目盈利低于我们预期的主要原因，考虑到10 月国际原油价格与9 月基本持平，我们预计10 月或未再度出现库存损失，文莱炼化项目业绩有望开始修复。向前看，考虑到东南亚经济修复驱动成品油消费复苏，我们判断4Q22东南亚成品油裂解价差仍有望维持在相对较高水平，带动恒逸文莱项目业绩整体维持在较高水平。
涤纶长丝全行业亏损，静待需求改善。三季度为涤纶长丝传统旺季，行业产销率环比提升。但下游需求仍不及往年，较为低迷，导致出现全行业亏损。10 月长丝龙头企业仍维持集中减产，以平衡目前行业的供需矛盾。虽然目前下游织机开工环比情况略有改善，涤纶长丝库存略有下滑，但仍位于历史同期高位，因此我们预计长丝高库存消化仍需时日，行业仍将在底部运行一段时间。
盈利预测与估值
由于炼化行业景气度低于预期，我们下调2022/2023 年净利润60.1%/40.0%至18.04 亿元/32.74 亿元。当前股价对应2022/2023 年14.5 倍/8.0倍市盈率。维持跑赢行业评级，综合考虑盈利预测调整及市场估值中枢，我们下调目标价13.6%至9.50 元对应19.3 倍2022 年市盈率和10.6 倍2023年市盈率，较当前股价有33.4%的上行空间。
风险
油价快速下跌，新项目审批不及预期。