来源 :和讯网2022-11-28
国内稀缺天然碱龙头，重新聚焦主业打开成长空间。公司以天然碱化工为主导，是国内最大的以天然碱法制纯碱和小苏打的生产企业，拥有纯碱产能180 万吨/年，小苏打产能110 万吨/年，尿素产能154 万吨/年，公司纯碱产能居全国第四，小苏打产能居全国第一。公司于2021 年再度进行产业结构调整，战略性退出了煤炭、天然气制甲醇及其下游产业，转而聚焦于发展天然碱主业，将力争成为纯碱行业的龙头企业，打开公司成长空间。
天然碱法制纯碱成本优势明显，增资银根矿业拓宽公司盈利空间。公司控股子公司中源化学拥有三大天然碱矿区，并采用天然碱法生产纯碱，除了具有能耗低、碳排放少、环保优势明显等优势外，还具有生产成本低的优势。此外公司通过增资取得了银根矿业60%的股权，实现了对银根矿业的控制。银根矿业的塔木素天然碱矿资源储量丰富，品位优势明显，且在建有860 万吨/年的天然碱综合开发利用项目，项目建成后将新增780 万吨/年纯碱和80 万吨/年小苏打的产能。
中源化学和银根矿业的天然碱资源、成本优势将进一步拓宽公司盈利空间。
纯碱供给偏紧，需求端地产复苏、光伏快速发展。环保压力提升行业进入壁垒，2022 年纯碱供给端新增产能有限。光伏玻璃行业增速较快，未来有望成为纯碱需求主要增量领域。CPIA 保守预测2025 年我国光伏新增装机量将达到90GW（对应纯碱需求376 万吨）。在“稳增长”背景下，地产行业有望复苏，期待疫情好转后地产复苏带来的平板玻璃需求增量。公司作为国内天然碱龙头，符合供给侧改革低碳、绿色的基本要求，同时成本优势行业内领先，有望充分受益。
尿素供需紧平衡，价格上涨提升公司盈利能力。供给侧结构性改革的持续影响下，我国尿素产能出清效果明显，产量明显收缩。全球农作物价格上涨的积极影响下化肥需求量明显提升。成本端煤炭价格大幅上涨，成本支撑叠加供需紧平衡，2021 年以来尿素价格大幅上涨。公司控股子公司兴安化学30/52 化肥项目于2019 年正式建成并投入生产，公司尿素产能提升至154 万吨/年。尿素业务是公司重要收入来源之一，产能提升叠加价格上涨，公司尿素业务盈利能力显著增强。
盈利预测、估值与评级：公司是国内最大的以天然碱法制纯碱和小苏打的生产企业。2021 年公司重新聚焦于天然碱主业，基于公司天然碱资源的完善布局及纯碱制备的成本优势，我们认为公司的业务发展将长期向好。同时公司对银根矿业的增资完成，将大幅增加公司天然碱资源的储备，进一步推进公司整体战略调整和产业升级，促进主营业务的发展。我们预计公司2022-2024 年净利润分别为30.65、45.39、58.36 亿元，对应EPS 分别为0.85、1.25、1.61 元/股，首次覆盖给予公司“买入”评级。
风险提示：产业政策变化，主营产品价格波动，项目投产进度不及预期风险，信披风险等。