2026年5月6日，A股代码000677的证券简称从“恒天海龙”变成了“ST海龙”。这一天，潍坊市第一家A股上市公司——这家拥有30年历史的老牌化纤企业，在经历了破产重整、三易其主之后，又遭遇了上市以来最严峻的考验：股票被实施其他风险警示，日涨跌幅限制收窄至5%。
公告披露的原因直白而冷酷：中审众环会计师事务所对公司2025年度财务报告内部控制出具了否定意见。这不是恒天海龙第一次戴上ST的帽子——历史上公司曾先后使用过“ST海龙”“ST海龙”等简称——但对于1996年就登陆资本市场的它而言，这是一个危险的信号：距离退市风险警示（*ST），或许只有一步之遥。
更让人不安的是，公司的2025年年报和2026年一季报同时透露出一个令人费解的矛盾：营收在增长，利润却在断崖式暴跌。
2025年全年营收11.46亿元，同比增长8.58%，而归属于上市公司股东的净利润仅为347.08万元，同比暴跌92.09%。到了2026年一季度，这一背离仍在延续——营收2.77亿元同比增长5.42%，净利润却只有502.39万元，同比缩水61.46%。
一、一年忙到头，只赚了潍坊一套房
翻开恒天海龙2025年年度报告，一组组数字勾勒出一家正在经历剧烈失血的老牌公司。
2025年全年，公司实现营业收入约11.46亿元，较上一年度增长8.58%。这个数字乍看之下并不差——帘子布和帆布这两大主营产品的销售仍然稳定，公司在粘胶纤维行业的根基还在。但利润端却显示出截然不同的景象：归属于上市公司股东的净利润仅为347.08万元，比2024年的4388万元骤降了92.09%；扣除非经常性损益后的净利润更是只有117.96万元，较上一年度锐减97.25%。
换句话说，一个年营收超11亿的制造业企业，一年忙到头，扣除非经常性损益后真正属于股东的利润，大约只够在潍坊买一套中档住房。
利润去哪了
答案出在非经常性损益——准确地说，出在诉讼。
2025年9月26日，山东省潍坊市中级人民法院对“潍坊市国恒产业发展集团有限公司诉恒天海龙损害公司利益责任纠纷案”作出二审判决，判令恒天海龙偿还子公司山东海龙博莱特化纤有限责任公司（下称“博莱特”）2.49亿元本金及利息。仅此一笔，公司就在2025年计提了约4114万元的利息费用，直接吞噬了几乎全部的年度利润。
2026年一季度的数据同样不容乐观。虽然营收保持了5.42%的增长，但毛利率从上年同期的22.63%大幅下滑至15.35%，降幅超过三成；同时三项费用合计2574.18万元，同比增长27.02%，占营收比重达到9.31%。
毛利率压缩与费用膨胀的双重挤压，使得增收不增利的困境进一步加剧。
现金流告急
最令人担忧的信号来自现金流。2026年一季度，公司经营活动产生的现金流量净额为负的7333.09万元，而上年同期为净流入2274万元，同比暴跌422%。据第三方研究机构测算，货币资金对流动负债的覆盖率仅为56.77%，近三年经营性现金流均值对流动负债的覆盖率更是只有16.96%。这些数据表明，公司正面临越来越大的短期偿债压力。
此外，截至2025年末，公司应收账款余额占当年归母净利润的比例高达7574%，回款风险急剧积累。
二、35亿的生意，审计师说“我没法核实”
如果说利润暴跌还可以用诉讼计提来解释，那么审计师发出的“保留意见”和“否定意见”则指向了另一个更根本的问题——公司部分业务的真实性和财务报告的可靠性。
中审众环会计师事务所在2025年年报审计中发现，恒天海龙的木浆贸易业务存在重大疑点。该业务全年交易流水总额高达35.06亿元，但公司采用净额法确认收入，仅确认了2982.07万元的净额收入。审计师在报告中表示，他们“无法穿透核查最终销售实现情况”，也“无法对贸易类存货执行现场监盘”，因此无法判断该业务的商业实质及对财务报表的实际影响。
有市场人士分析称，这属于“总额法”与“净额法”之间的会计判断分歧，并非35亿元的财务造假。但审计师的态度是明确的：无法核实就是无法核实。
更严重的是内控审计。中审众环直接对公司2025年度内部控制出具了否定意见——这是审计意见中最严重的等级。审计师指出，公司“与贸易业务相关的收入确认、存货管理、单据流转等内部控制程序存在重大缺陷，相关财务报告内部控制运行失效”。
通俗地讲：审计师认为，公司的财务内控系统已经基本失灵。
并非所有董事都同意这份年报。董事兰大培在审议2025年年报和2026年一季报相关议案时投了弃权票，并公开声明：由于董事会审议前未能得到充分、合理的解释，他无法保证相关报告的真实、准确和完整。
“营业收入与经营性现金流入存在较大差异，合并范围及重要子公司财务数据无法核实。”——恒天海龙董事兰大培在审议2025年年报时的弃权声明。
一位董事公开质疑自家公司的财务报告——这在A股市场并不多见，但对了解恒天海龙内部治理状况的人而言，或许并不意外。
三、一笔拖了十年的旧债，终于引爆
在恒天海龙当下所有困境中，与子公司博莱特的债务纠纷是最深的伤口，也是理解这家公司命运走向的关键线索。
债务的起源：2012年破产重整
故事要追溯到2012年。彼时，“山东海龙”（恒天海龙前身）因经营危机进入破产重整程序。潍坊市政府平台公司——潍坊恒和置业（后更名为潍坊国恒产业发展集团有限公司）作为“救火队”介入，代偿了子公司博莱特化纤的部分债务。这笔钱，是地方政府为保住当地重要工业企业而出的纾困资金。
根据中国裁判文书网相关法律文书（（2025）鲁07民终4337号），各方达成债转股安排：恒和置业将代偿债权中的部分转为博莱特股权，成为博莱特的股东；剩余代偿款转为恒天海龙对博莱特的负债。双方约定，恒天海龙需在2018年6月30日前回购恒和置业持有的博莱特股权；若无法履约，由当时的控股股东中国恒天集团负责兜底。
十年拖欠：利息一分未付
2015年，老牌温州企业兴乐集团受让恒天海龙2亿股股票，成为公司最大股东。然而仅四年后，兴乐集团资金链断裂，所持股权被司法冻结。2019年，多弗国际控股集团通过京东网司法拍卖，以子公司温州康南科技有限公司的名义，以5.81亿元竞得恒天海龙2亿股股票，成为新的实际控制人。
恒天集团在退出前，并未履行博莱特股权的回购承诺。多弗集团入主后，这笔旧债延续了下来。此后数年间，3.33亿元的本金逐渐降至2.49亿元——部分借款本金被偿还，但利息一分未付。潍坊国恒作为博莱特的少数股东，多次发函催告，均无结果。
2024年11月，矛盾全面爆发。潍坊国恒以“损害公司利益责任纠纷”为由起诉恒天海龙，涉案金额约3.39亿元。安丘市法院受理此案，并下达《民事裁定书》，查封恒天海龙持有的博莱特51.2622%股权，保全价值3.39亿元，查封期限三年。
2025年9月，二审终审判决出炉：恒天海龙败诉，需向博莱特偿还2.49亿元本金及利息。2026年3月，法院向恒天海龙发出《执行通知书》，案件进入强制执行阶段。
这意味着：恒天海龙对核心子公司博莱特的控制权岌岌可危。如果博莱特的股权最终被司法拍卖、公司丧失控制权，那么收入和利润指标将受到毁灭性打击，甚至可能触发财务类退市指标。
危机中还有一线生机
据恒天海龙在2026年5月15日业绩说明会上透露的信息，案件虽已进入执行阶段，但公司“正积极与山东海龙博莱特化纤有限责任公司及博莱特二股东沟通，探索市场化债转股或债务重组方案，力争避免核心子公司控制权丧失的风险”。此外，针对2025年度内部控制审计报告的否定意见，公司董事会已制定六项专项整改措施，包括成立专项整改工作小组、强化贸易业务内控管理、建立贸易存货台账并定期与仓库方对账等。
不过，对于“何时能摘帽”这一投资者最关心的问题，公司并未给出明确时间表。
四、向老东家讨债，反被判倒贴260万
在被追债的同时，恒天海龙也曾试图反击。
2025年，恒天海龙以“合同纠纷”为由，向中国恒天集团和潍坊国恒发起诉讼，要求恒天集团支付股权回购款及利息合计5.99亿元，并要求国恒公司协助办理博莱特股权过户，同时返还股东分红4329.96万元。三项诉求叠加后，诉讼总标的额高达6.42亿元。
2026年2月初，北京市第三中级人民法院（（2025）京03民初1588号）一审判决下达：驳回恒天海龙的全部诉讼请求。案件受理费逾260万元由恒天海龙承担。
这意味着恒天海龙不仅一分钱没要回来，反而还要倒贴一笔不小的诉讼费。对于一家年净利润仅有347万元的公司而言，这260万元无异于雪上加霜。有投资者形象地比喻：“这就像一个人去讨债，结果不仅没讨到，还被判倒贴了一笔钱。”
诉讼的失利在市场上引发了连锁反应。公告发布后的交易日，恒天海龙股价开盘即下跌，市场对公司的信心进一步动摇。
五、三十年三易其主：谁的海龙？
恒天海龙的困境，与其动荡的所有权历史密不可分。
1996-2012：潍坊第一家A股公司
恒天海龙的前身是潍坊市寒亭区央子盐业股份公司，1988年完成股份制改造，1996年12月26日在深交所挂牌上市，成为潍坊市第一家A股上市公司。此后十余年间，公司深耕粘胶纤维领域，“海龙”牌产品曾畅销东南亚、韩国、欧盟、中东、南美等二十余个国家和地区，并获得Oeko-Tex Standard 100纺织品环保标准认证。
2012-2015：央企接盘
2012年，受行业景气度下滑和经营不善等多重因素影响，山东海龙陷入债务危机，被迫启动破产重整程序。央企中国恒天集团以重整方身份入主，潍坊市政府平台公司也参与了债务清理和救助。这是公司第一次“换血”。
2015-2019：温州民企登场
2015年，老牌温州企业兴乐集团以每股5.13元、总额约10亿元的价格，受让恒天海龙2亿股股票，成为公司最大股东。然而仅仅四年后，兴乐集团资金链断裂，所持恒天海龙股权全部被司法冻结。2019年，兴乐集团走向债务爆雷，其所持的2亿股恒天海龙股票被推上了京东网司法拍卖平台。
2019至今：80后温商胡兴荣的博弈
2019年底，一个当时年仅38岁的温州商人以“野蛮人”的姿态登场。胡兴荣，1981年出生，多弗国际控股集团创始人、实际控制人。多弗集团是中国民营企业500强中排名第28位的巨无霸，年营收规模超过2000亿元，同时位列中国企业500强第129位，业务横跨地产、航空、贸易、文旅等多个领域。
在京东网司法拍卖中，胡兴荣以多弗集团子公司——温州康南科技有限公司的名义，以5.81亿元的成交价拍下恒天海龙2亿股股票（占总股本23.15%），成为新的实际控制人。据市场分析人士估算，加上前期向兴乐集团提供的借款，胡兴荣在恒天海龙上投入的资金已相当可观。
但真正了解这笔交易的人知道，胡兴荣接手的并不是一个好摊子。公司体内带着2.49亿元的旧债务、与外部股东（潍坊国恒）的历史纠纷、以及一家核心子公司控制权的不确定——这是一个“带病资产壳”。
老东家的“清仓式”撤退
值得注意的是，中国恒天集团目前仍持有恒天海龙7.19%的股份。2026年1月27日，恒天集团公告计划在三个月内减持不超过总股本3%的股份。老东家正在撤退，这一信号在市场上被解读为信心已失。
六、航空转身：一场充满不确定性的豪赌
在传统化纤主业深陷泥潭之际，恒天海龙向资本市场讲述了一个新故事：向航空航天领域转型。
公司并非毫无底气。年报显示，恒天海龙拥有高模低缩工业丝年产能35000吨、高性能涤纶帘子布年产能60000吨、高性能帆布年产能10000吨，生产设备从德国、美国、日本引进。帘子布是轮胎骨架材料，帆布用于输送带、工业装备，主业在产业链中的位置依然稳固。2025年，公司研发费用同比增长232.15%——即使在困境中，技术积累仍在继续。
三步棋
第一步发生在2024年，公司成立全资子公司“北京多弗海龙飞控科技有限公司”，定位为无人机飞控领域的布局平台。这是多弗集团的航空技术与恒天海龙上市公司平台的首次结合。
2026年3月12日，恒天海龙公告了更大的一步棋：拟通过海龙飞控以现金方式收购西安市群健航空精密制造有限公司（下称“群健航空”）不少于40%的股权。群健航空是一家拥有国军标认证的航空发动机零部件“专精特新”企业，已批产2000余项零部件，客户覆盖中国航发等央企，同时进入GE、罗罗全球供应链。公告显示，群健航空于2024年启动航空发动机及燃气轮机零部件研发制造项目，总投资4.2亿元，建设周期为2024-2026年，建成后预计年产值4亿元。
胡兴荣背后的多弗航空版图更为庞大：通航研发中心、加拿大墨菲飞机制造、意大利Fama直升机公司、多弗飞行汽车、涡轴发动机——这些资产若注入上市公司，想象空间不小。
豪赌的三大风险
但转型看似美妙，实则步步惊心。
第一，资金来源存疑。恒天海龙一季度经营现金流已为负数，账面资金并不宽裕。以现金收购群健航空40%股权——钱从哪里来？是依赖上市公司自身的造血能力，还是由大股东多弗集团输血？公告对此语焉不详。
第二，主业与转型之间的平衡极为脆弱。如果博莱特股权被司法拍卖，恒天海龙将失去最主要的收入和利润来源，上市公司平台本身都可能不保——到那时，所谓“航空转型”就变成了空中楼阁。
第三，多弗集团对恒天海龙的持股比例仅为23.15%，不算高。在这种情况下，集团是否愿意将核心航空资产注入上市公司，或者注入多少，都存在根本性的不确定性。更值得玩味的是，多弗集团宣称投资150亿元的温州航空产业园，据《21世纪经济报道》调查，因土地供应问题已沦为“空中楼阁”——大股东自己的航空项目都未落地，上市公司的航空故事可信度如何？
“多弗集团体量太庞大，且对上市公司股权占比不高，可能只会注入部分资产。”——市场分析人士表示
七、大股东困局：多弗集团自身难保
恒天海龙的困境不仅是自身经营的问题。如果仔细观察其控股股东多弗集团——这家2019年以“白衣骑士”姿态入主的民营企业500强——就不难发现：上市公司的“救世主”，如今也已深陷泥潭。
千亿帝国的崛起与坠落
多弗国际控股集团由胡兴荣于2009年创立，以收购烂尾地产项目起家，用十余年时间成长为年营收超2000亿元的民营巨无霸。2025年，多弗集团以2189亿元营收位列中国企业500强第129位，旗下拥有恒天海龙（000677）和民生国际（0938.HK）两家上市公司，业务横跨地产、航空、贸易、文旅、新能源等多个领域。表面光鲜的数据和庞大版图背后，系统性风险正在快速积聚。
2025年7月至8月，《21世纪经济报道》以《千亿地产大鳄，项目停摆债务缠身》为题的深度报道，揭开了多弗集团的资金困局。报道援引企查查等平台数据显示：胡兴荣个人名下多家公司股权被冻结，涉及金额近10亿元；多弗集团旗下18家房地产公司被列为失信被执行人、经营异常或限制高消费，温州多弗地产被执行总金额近3000万元。
贸易收入的“自循环”疑云
更令市场警觉的是多弗集团营业收入的结构性问题。公开信息显示，多弗集团营收从2019年的258亿元飙升至2022年的2068亿元，仅三年就完成了从百亿到两千亿的跨越——增速远超同体量民营企业。2022年，仅贸易板块就贡献超1500亿元营收。但据清流工作室等第三方调查发现，贸易业务中存在大量关联闭环交易：上游供货商和下游购货商均为多弗关联企业，形成了“左手倒右手”的资金流转链条。
这一模式，与恒天海龙被审计师质疑的35亿元木浆贸易如出一辙。
锦州银行“断供”：关键融资通道被掐断
多弗集团多年来的一个重要融资渠道是锦州银行。集团通过质押旗下制造业公司股权向锦州银行获取贷款，涉及江苏友富薄板、浙江中麦安防等6家企业。然而，锦州银行自身因经营危机，于2025年10月被工商银行全面接管——门户网站停止对客服务，全部资产、负债及人员由工行承接。这一国有大行接盘城商行的罕见操作，直接切断了多弗集团的关键融资通道。
融资断供的后果立竿见影：温州、重庆、山西等地多个地产项目停工；山西清徐奥特莱斯因工程款纠纷陷入停摆；贵州福天领秀城项目涉嫌违规转移1776套房产至关联公司以逃避债务。
实控人行踪与内部动荡
据多位自称多弗集团近期离职员工的人士向多家媒体反映，当前多弗集团的困境已从项目层面蔓延至日常运营。这些离职员工透露，集团自2026年初以来持续裁员，目前已全员停发工资，员工社保也出现断缴风险。更引人关注的是实控人胡兴荣的去向——市场对其行踪流传着多种说法，引发投资者广泛讨论。截至目前，相关消息未获官方证实，恒天海龙也未曾就此发布任何澄清或确认公告。如果属实，恒天海龙将面临实际控制人无法履职的极端局面。
“胡兴荣接的是‘带病资产壳’，这个壳里自带的旧债不是他的个人债务。但如今大股东自己也在ICU里，还怎么给上市公司输血？”——长期关注该公司的投资者在雪球网发帖评论。
对于恒天海龙的中小股东而言，多弗集团的自身难保，意味着上市公司最可靠的“最后救助人”可能已经缺席。大股东陷入危机，子公司股权被查封，境外资产注入遥遥无期——三重枷锁之下，恒天海龙的腾挪空间正被急速压缩。
八、ST倒计时：退市警示的达摩克利斯之剑
在多重困境的叠加下，恒天海龙的ST帽子只是一个开始。
2026年4月30日，公司股票停牌一天。5月6日复牌后，证券简称变更为“ST海龙”，日涨跌幅限制为5%。复牌当日，股价直接跌停至3.44元。此后股价持续承压。截至2026年5月25日收盘，ST海龙报收2.04元，当日跌停，跌幅5.12%，换手率9.99%，成交额1.78亿元，总市值已缩水至17.63亿元。从停牌前约33亿元到17.63亿元，市值蒸发近半。
龙虎榜数据显示，5月25日机构合计净卖出288万元。
但真正的威胁尚未到来。根据深交所相关规则，如果2026年度公司财务报告内部控制再次被出具否定意见或无法表示意见，公司将被实施退市风险警示（*ST）。若2027年度仍未改善，将面临终止上市的风险。
即便最终避免了退市，恒天海龙的处境依然艰难：
-累计未分配利润为负12.66亿元，多年无法向股东分红；
-2025年度公司管理层集体降薪33.17%，管理层报酬总额降至165.98万元；
-公司在2026年5月26日发布的股票交易异常波动公告中坦承，与潍坊国恒的诉讼“执行结果存在不确定性”；
-审计师对“持续经营相关的重大不确定性”出具了专项说明。
九、小股东的冬天
在上述困境之外，一组数据勾画出了被“闷杀”的中小投资者的真实处境。
数据显示，截至2025年12月31日，恒天海龙A股股东总户数为5.57万户，户均持股1.55万股，户均持股市值6.81万元。到了2026年3月31日，股东户数激增至7.41万户，增幅33.03%，户均持股数量降至1.17万股，户均持股市值降至约6.03万元。股价持续下跌意味着，数万散户股东在ST阴影下遭遇了实实在在的财富缩水。
新浪股民维权平台数据显示，已收到71件针对ST海龙的维权申请，多名律师正在代理索赔，暂定索赔区间为：2025年4月25日至2026年4月29日之间买入且4月29日收盘时仍持有的受损投资者可参与索赔。
在东方财富股吧中，有散户发帖称“恒天海龙突袭ST，无数散户血割离场”“被人做局闷杀，却连维权的胆子都没有”。一位投资者在雪球发文感叹：“在面临法院强制执行、核心股权被冻结、业绩暴雷且被ST的多重绝境下，恒天海龙缺乏与国恒集团平等谈判并达成和解的筹码，除非突然引入强有力的外部资金或重组方，否则短期内双方和解希望渺茫。”
这些真实的声音背后，是1.4万户乃至更多家庭的真金白银。而这，或许才是“财报数字”之外，恒天海龙故事里最沉甸甸的部分。
十、十字路口的抉择
恒天海龙的身上，集合了一个传统制造业企业在时代浪潮中的几乎所有典型困境。
它曾在潍坊的工业史上写下浓墨重彩的一笔，也曾经历了从地方国企到央企再到民企的三轮所有权变革。它拥有工信部认证的“专精特新”技术积累，也背负着纠缠十年的历史旧债。它正在竭力贴上一个“航空航天”的新标签，却又随时可能因一纸法院裁定而失去最核心的子公司。
就目前公开的信息来看，无论是2.49亿诉讼的执行结果、博莱特股权的归属，还是木浆贸易的真实性质，每一个变量都存在巨大的不确定性。公司正在尝试的债转股或债务重组谈判能否达成，群健航空的收购是否能落地，大股东多弗集团的困局是否会进一步传导——这些关键问题的走向，将决定ST海龙的下一站：是被ST警示，还是实现困境反转？
对于恒天海龙的数万户中小股东而言，公司的每一步走向都牵动着真金白银的得失。答案或许就藏在2026年。