来源 :渤海证券研究2023-05-11
尤 越 证券分析师 SAC NO：S1150520080001 投资要点 事件 公司发布2022年年报及2023年一季报。公司2022年实现营业收入1889.88亿元，同比增长0.60%；实现归母净利润245.07 亿元，同比增长 6.26%；实现扣非归母净利润239.86亿元，同比增长9.78%。公司2023年一季度实现营业收入354.56亿元，同比增长0.56%；实现归母净利润41.09亿元，同比增长2.65%；实现扣非归母净利润37.23亿元，同比下滑1.36%。 点评 1、23Q1收入端相较去年同期有所改善 分季度看，公司22Q4单季度实现营业收入414.99亿元，同比下滑16.56%，23Q1实现营业收入354.56亿元，同比增长0.56%，收入端相较去年同期有所改善。分产品来看，2022年公司空调/生活电器/工业制品/智能装备/绿色能源分别同比+2.39%/-6.43%/+137.88%/-49.63%/+61.69%。分地区来看，2022年公司内销/外销业务分别占营收的68.74%/12.31%，分别+6.21%/+3.26%。2022年，海外业务实现营业收入232.7亿元，产品已销往190多个国家和地区。其中，自主品牌销售额占比57%，销售额同比增长近20%。 2、推动全渠道战略布局 2022 年，公司持续在线上和下沉渠道发力，全网全平台入驻，加强网点布局，有效覆盖全线市场。根据奥维数据，2022 年格力线上份额提升至 28.9%。依托经销商资源自建专卖店体系，深入触达三四线市场，同时与京东合力开发下沉渠道，开拓近 600 家格力+京东联合门店；京东专卖店和天猫优品销售持续向好，进一步扩大了下沉渠道市场规模。 3、 2022年毛利率逐季改善 毛利率方面，2022年公司销售毛利率26.04%，同比提升1.76个百分点；单季度看， 22Q1-Q4毛利率分别为23.66%/24.99%/27.44%/27.80%，毛利率逐季改善。2023Q1公司销售毛利率27.42%，同比提升3.76个百分点。我们认为公司毛利率的提升，主要受益于行业上游原材料价格的回落以及公司经营效率的提升。 费用率方面，2022年公司销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为5.94%/2.77%/3.30%，相较2021年分别-0.17%/+0.63% /-0.02%。2023Q1公司销售费用率/管理费用率/研发费用率分别相较2021年同期+1.80%/+0.59%/+0.58%。 4、投资建议与盈利预测 公司目前渠道改革正在进行时，全面布局新零售模式，推动线上线下渠道深度融合。随着渠道改革的进行，有望持续提升渠道效率，促进业绩的回升。我们预计公司2023-2025 年EPS 分别为4.93、5.39和5.67元/股，对应PE分别为7.02、6.42和6.10倍，继续维持“增持”评级。 风险提示 宏观经济波动的风险；终端需求严重下滑的风险；渠道改革不及预期的风险；多元化发展不及预期的风险；空调市场份额下滑的风险等。 以上内容来源于渤海证券研究所2023年05月11日《渤海证券研究所晨会纪要》 免责声明：本公众订阅号为渤海证券研究所设立，它不是渤海证券研究报告的正式发布平台。本订阅号仅面向渤海证券研究所客户，仅供在新媒体背景下的研究信息、观点的及时沟通。因本订阅号受限于访问权限的设置，渤海证券研究所不因其他订阅人收到本订阅号推送信息而视其为客户，其他订阅人如需使用推送信息，应寻求专业的投资顾问的指导帮助及后续解读服务。 本订阅号推送信息是基于渤海证券研究所已正式发布的研究报告基础上进行的编撰，或根据公开信息的机械整理，任何完整的研究观点，应以渤海证券研究所发布的完整报告为准。渤海证券研究所对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，不保证该信息未经任何更新，也不保证本研究所做出的任何建议不会发生任何变更。在任何情况下，本订阅号中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或询价。在任何情况下，渤海证券研究所不就本订阅号中的任何内容对任何投资做出任何形式的担保，任何订阅人，特别是其他订阅人不应凭借本订阅号推送信息进行具体操作，投资者应自主作出投资决策并自行承担投资风险。在任何情况下，渤海证券研究所不对任何订阅人因使用本订阅号推送信息所引起的任何损失承担任何责任。本订阅号的版权归渤海证券研究所所有，未获得渤海证券事先书面授权，任何人不得对本订阅号推送信息进行任何形式的发布、复制。如引用、刊发，需注明出处为“渤海证券研究所”，也不得对本订阅号推送信息进行有悖原意的删节和修改。如因侵权行为给渤海证券研究所造成任何直接或间接的损失，渤海证券研究所保留追究一切法律责任的权利。 审核：张敬华、任宪功 复核：崔健、王文君 编发：郭苓芝 往期回顾 ■【传媒】行情有所低迷，中线继续看好——文化传媒行业周报——看好 ■【固收】降准再来，债市有下行空间――利率债周报 ■【固收】降准再来，债市有下行空间――利率债周报 ■【策略】整体泡沫已消化，市场风格再平衡——A股市场2022年度投资策略报告 ■【汽车】中汽协：预计11月汽车销量环比增长5.9%——新能源汽车行业周报——看好 ■【金工】波动率指数继续下降，投资者情绪偏谨慎——期权周报