自2020年12月份以来，格力电器一直处在下降通道当中，尤其是今年4月份之后，跌的那叫一个果断，除了市场的风格转换，主要是因为市场对格力的基本面产生了担忧。如今格力电器的空调营收丢掉了保持二十多年的第一名的市场位置，市场对“空调一哥”的未来看淡，大资金也逐步离场。那么，格力还有未来么？
01看似增长实则倒退的业绩
2021年半年报显示，格力电器上半年实现营收910.5亿元，同比增长31%；实现扣非净利润87.92亿元，同比增长46.6%；核心利润同比增长59%。
数据来源：财报罗盘智能财报分析系统
之所以会有较大的业绩增幅，是因为受疫情影响，2020年业绩基数较低。相比于2019年，2021年上半年营收同期相比下滑6.4%，扣非净利润同期相比下滑34.4%，核心利润同期相比下滑34.3%。
看似业绩同比在增长，但当下的业绩水平实际上不及两年前的水平，仅仅和2017的水平相当。
2021年6月，格力电器发布第一期员工持股计划草案，业绩考核指标设定为2021年净利润较2020年增长不低于10%，2022年净利润较2020年增长不低于20%。
看似业绩预期增速平稳，但即便这一目标实现，净利润水平也仅仅和2019年不相上下，这就降低了投资者对格力未来成长性的预期。从长远来看，股票投资就是投业绩增长，业绩成长性不高，自然会受到投资者的冷落。
02毛利率日益下滑致使公司盈利能力受损
从收入结构来看，空调是公司最主要的收入来源，2021上半年空调收入占总营收的95%，贡献了绝大部分利润。
数据来源：财报罗盘智能财报分析系统
2019年，由于空调行业内销压力大，各大空调厂商为了去库存采取降价促销的手段，行业进入了存量竞争时期。2019年3月份，美的率先展开降价促销，其他企业随后跟进。格力在11月份也加入了这场价格战，在双11期间，格力发放30亿消费补贴以抢占市场份额。
激烈的价格战致使空调价格大幅下降，2019年空调均价同比下跌17.11%。2020年初，突如其来的新冠肺炎疫情使得原本就很惨烈的空调市场雪上加霜，在疫情的影响下，市场对空调的需求量下降，线下的实体店被迫停业，这进一步加剧了价格战的激烈程度和持续时间。
价格下跌导致空调厂商的毛利率受挫，盈利能力受损。格力电器2018年的综合毛利率为30.2%，2020年降到了26.1%，扣非净利润也从2018年的255.8亿元降到了2020年的202.9亿元。
数据来源：公司年报汇总
03格力还是中国空调“老大”么？
从2020年的业绩来看，格力电器2020年空调营收1178亿元，同比下降约14%，降幅较大。而“新王”美的集团2020年空调营收1212亿元，超过了格力，格力丢掉了保持24年的国内空调老大的位置。从近几年的空调营收来看，格力一直在走下坡路，而美的一直稳中有升。
数据来源：公司年报汇总
格力之所以会丢掉空调老大的位置，主要是因为格力在线上的销售一直以来都逊色于美的，格力电器的业务主要以线下门店为主。格力电器拥有线下经销网点超20000家，全球线下专卖店近10000家，但随着销售渠道日益多样化，依赖线下销售的劣势便逐渐显现出来了。格力在销售渠道方面的优化，还有较大的提升空间，这也是格力未来的一大看点，也是格力重回老大地位的必由之路。
虽然格力的空调营收略逊美的一筹，但从空调毛利率来看，格力电器一直是碾压美的集团的，格力空调的竞争力还是要强于美的。虽说美的的空调营收在2020年成为了第一，但空调的毛利润仍旧是格力最高。格力败下阵来的主要问题出在营销手段上，产品定价和销售渠道急需优化。
数据来源：公司年报汇总
至于谁是空调行业的老大，恐怕还难以分胜负。不能以某一年的营收来定胜负，况且是不是老大也不能作为衡量一个公司好坏的标准，最重要的还是得看公司的基本面和发展前景。
04格力的挑战与机遇
从历史的发展的角度来看，空调产业和房地产有着密切的关系。空调既是消费品，也带有房地产周期属性，作为房地产的下游行业，空调行业和房地产有着较强的正相关性。
数据来源：暖通空调资讯、国家统计局、
公司公告、华泰证券研究所
2016年以来，国家出台了多项政策来控制房地产的扩张，房地产受到了压制，而这种压制不会是短期的压制，房地产行业在往后很长一段时间或许都难有起色了，这对空调行业造成了较大的增长压力。
2020年下半年以来，随着各国一系列货币宽松政策的刺激，市场需求增加，原材料价格也开始上涨。到了2021年，原材料价格上涨的态势并没有削弱，并有逐渐攀升的趋势，钢铁、铝、铜等金属价格的上涨对空调产业的成本造成了较大压力。
未来随着世界主要经济体的货币政策逐渐回归正常，原材料价格会随之回落，那时空调厂商的日子或许会好过一些。
在空调行业压力重重的大背景下，格力电器要想杀出重围，走多元化道路是一个不错的选择，格力也是这么做的，但效果不是很理想。
格力这么多年来的主要收入一直都是依赖空调，虽然也解锁了一些其他电器，但对利润的贡献较小，仍然有较大的提升空间。格力电器这些年培育的智能制造、手机、芯片等一些多元化产品，都没有形成较好的经济效益，现在看来仍是道阻且长，这也是今年以来格力一路跌跌不休的重要原因。
格力在多元化的道路上还有很长的路要走，资本市场不喜欢不确定性，在格力的多元化策略没有形成经济效益之前，大资本大概率会保持中立的态度。
05什么时候才能抄底？
格力电器的股价自2020年12月份以来，一直处在下降通道当中，在这期间，格力电器毫不吝啬的大手笔回购，但却无济于事。
2021年9月13日，格力电器第三轮回购完成，耗资150亿，这意味着自2020年4月开始的回购计划完成了，三轮回购一共耗资270亿元，格力电器也因此获得了A股回购王的称号。
但270亿砸下去，股价却不见起色，从2020年12月份的高点算起，至今为止区间跌幅超40%。当前格力电器的股东人数在70万左右，创了一年以来的新高。这说明在这漫漫下跌路上，有很多散户来抄底了，而散户之所以敢抄底，很大程度上是受高瓴资本的影响。
众所周知，高瓴资本在资本市场上的战绩不菲，2019年10月底，高瓴资本斥资400亿拿下格力电器15%的股份，成本为每股46.17元。格力电器的股价在跌到高瓴资本持仓成本附近的时候，很多散户便便蠢蠢欲动，想着抄底，可谁曾想连高瓴资本也被套住了。
格力电器当下的动态市盈率为12，低于行业平均水平，静态看估值处于严重低估的状态。但投资不是简单地看估值，要小心陷入低估陷阱，由于业绩成长性的缺失，很可能陷入戴维斯双杀的境地。
结语
“房住不炒”提出以来，陆续出台的房地产管控政策致使房地产行业发展受限，对下游的空调家电行业的拉动作用越来越小。而近年来格力电器受价格战的影响，加之上游原材料价格上涨，业绩有所下滑也是必然。目前，公司的多元化产品也未能形成较好的经济效益，利润仍然高度依赖空调产品，多元化还有很长的路要走。公司的线上市场份额较低，营销策略还有较大的优化空间。
公司当下的估值较低，但短期反转的概率不大。格力电器作为曾经的大白马，分红历来很慷慨，为股东创造了巨大的价值，因此一直是价值投资者的心头好。但价值投资不是静态的买入持有，也要紧盯企业基本面的变化。
如今格力电器所在的行业几乎没有增量蛋糕，并且公司生命周期也步入了成熟期，没有了良好的业绩成长性，估值大概率是一跌再跌，投资者不能简单地因为估值的降低而机械买入，否则很可能会落入低估值陷阱——由于成长性的下滑，股价有可能越跌越贵。当格力的基本面出现明显转好的迹象时，或许才是抄底的好时机。