3 月 16 日晚间，深交所主板上市公司* ST 万方（000638.SZ）发布《关于公司股票可能因市值终止上市的首次风险提示公告》，一纸公告将这家上市近 30 年的老牌企业，彻底推到了退市悬崖边。投资参考网记者梳理公告内容确认，截至 3 月 16 日收盘，公司股票收盘价报 1.56 元/股，对应总市值仅4.86 亿元，首次触及深交所“连续 20 个交易日总市值低于 5 亿元将终止上市”的红线，退市警报正式拉响。
更严峻的是，这并非* ST 万方面临的唯一风险。叠加此前已确认的财务类退市风险、持续近 8 个月的信披违规立案调查、千万级税务滞纳金追缴压力，这家历经多次更名、跨界转型的上市公司，正陷入多重退市风险叠加的死局，而其无控股股东、无实际控制人的现状，更让这场风险化解战，从一开始就陷入了“无人牵头”的尴尬境地。
从“万方发展”到* ST 万方，退市风险层层加码
公开资料显示，*ST 万方全称为万方城镇投资发展股份有限公司，成立于 1996 年 11 月，同年 11 月 26 日登陆深交所主板，至今上市已满 29 年，注册资本 3.11 亿元，总部位于吉林省白山市，是吉林省内老牌的上市企业。
上市近 30 年间，这家公司历经多次业务转型与证券简称变更，从最初的国资背景上市公司，到先后涉足地产、医疗、生物科技、农业、军工等多个赛道，最终在 2025 年 4 月，因财务指标不达标被深交所实施退市风险警示，证券简称从“万方发展”变更为“*ST 万方”，股票日涨跌幅限制同步调整为 5%。
投资参考网记者梳理深交所上市规则及公司公告确认，公司被实施退市风险警示的核心原因，是2024 年度业绩触及了深交所“扣非后营业收入低于 3 亿元+扣非净利润为负”的财务类退市组合指标。财报数据显示，2024 年公司扣非后营业收入仅 2.28 亿元，远低于 3 亿元的监管红线，同期扣非净利润亏损 460.13 万元，且 2023-2024 年扣非净利润连续两年亏损，主营业务盈利能力已出现持续性恶化。
这场危机的伏笔，早在 2025 年初的“业绩变脸”事件中就已埋下。2025 年 1 月，公司发布业绩预告，称预计 2024 年净利润可达 2000 万- 2500 万元，彼时市场仍对其保壳抱有期待；但仅 3 个月后，公司就发布业绩修正公告，将 2024 年扣非净利润修正为亏损 400 万- 600 万元，前后数据出现天壤之别，且公司未就业绩大幅修正及时提示退市风险。这一行为直接遭到深交所公开谴责，也成为后续证监会立案调查的导火索。
市值红线破防后，退市已成大概率事件
从首次被实施退市风险警示，到首次触及市值退市红线，短短 11 个月时间里，*ST 万方的经营状况不仅没有任何好转，反而陷入了“财务恶化-信披违规-市值缩水”的恶性循环，三大核心风险层层叠加，退市通道已几乎完全打开。
1.财务基本面持续恶化，已提前锁定财务类退市指标
财务状况的持续崩塌，是* ST 万方陷入退市危机的核心症结。投资参考网记者梳理公司历年财报发现，2024 年公司全年实现营业收入 3.91 亿元，归母净利润 1065.16 万元，但扣非后归母净利润已为负值，主业早已失去造血能力。
进入 2025 年，公司经营状况进一步加速下滑。2025 年三季报显示，公司资产总额从年初的 3.02 亿元缩水至 2.66 亿元，前三季度归母净利润亏损 859.33 万元，基本每股收益为- 0.0276 元，经营活动现金流净额持续为负，账面资金已无法覆盖刚性支出。
更致命的是，公司已提前披露 2025 年度业绩预告，预计全年营业收入仅 2 亿- 2.5 亿元，扣除后营业收入 1.5 亿- 2 亿元，利润总额、归母净利润及扣非后净利润均为负值，这意味着公司将连续第二年触及“营收低于 3 亿元+净利润为负”的财务类退市指标，即便市值风险得以化解，2025 年年报披露后，仍将大概率触发财务类强制退市。
除此之外，公司 2024 年度审计报告被会计师事务所出具保留意见，核心涉事事项为对吉林万方百奥生物科技有限公司的其他权益工具投资可收回性存在不确定性，截至目前该事项仍未消除。根据上市规则，若公司 2025 年度审计报告仍被出具保留意见、无法表示意见或否定意见，将进一步触发退市条件。
2.信披违规立案调查悬顶，重大违法退市风险高悬
除了板上钉钉的财务类风险，悬在* ST 万方头顶的另一把利剑，是持续近 8 个月的证监会立案调查。
2025 年 7 月 25 日，公司发布公告称，因涉嫌信息披露违法违规，收到中国证监会《立案告知书》。截至 2026 年 3 月 17 日发稿前，相关调查仍在进行中，公司尚未收到结论性意见或决定。
北京某律所资本市场部合伙人对投资参考网记者表示，从过往监管案例来看，此次立案的核心调查方向，大概率围绕公司 2024 年业绩预告“变脸”、未及时披露退市风险等信披违规事项展开。“若后续经证监会行政处罚，认定公司存在虚假记载、误导性陈述等重大违法行为，且相关事实触及重大违法强制退市情形，公司股票将直接被实施重大违法强制退市，甚至不进入退市整理期，投资者将面临更大的损失。”
雪上加霜的是，2026 年 1 月，公司还收到税务机关送达的《税务事项通知书》，被要求限期缴纳滞纳金 3045.11 万元。对于账面资金早已捉襟见肘的* ST 万方而言，这笔千万级的滞纳金，进一步加剧了公司的资金链断裂风险，也让本就岌岌可危的经营状况雪上加霜。
3.市值红线首次破防，20 个交易日倒计时已开启
此次首次触及市值退市红线，是压垮* ST 万方的最后一根稻草。
根据《深圳证券交易所股票上市规则（2023 年修订）》，上市公司股票连续二十个交易日在深交所的每日股票收盘总市值均低于 5 亿元的，深交所将终止其股票上市交易，且该类退市不设置退市整理期，一旦触发将直接摘牌；若公司股票连续 10 个交易日总市值低于 5 亿元，需每日披露风险提示公告，直至情形消除或触发退市。
从股价走势来看，近两个月* ST 万方股价持续下行，进入 2026 年 3 月后加速走低，从月初的 1.8 元/股附近一路下跌，最终在 3 月 16 日收盘跌破 1.6 元/股，对应总市值跌破 5 亿元红线。截至 3 月 16 日，公司股价已连续 6 个交易日下跌，市场信心已接近崩塌，后续若股价无法快速回升，将逐步逼近退市阈值，最快 4 月上旬就将触发强制退市条件。
上市 30 年多次跨界翻车，无实控人成风险化解最大阻碍
一家上市近 30 年的老牌企业，为何会走到退市的悬崖边？投资参考网记者梳理公司上市以来的发展历程发现，频繁跨界转型、主业长期空心化、资本运作优先于实业经营，是公司一步步陷入危机的核心根源。
上市之初，*ST 万方的前身是吉林纸业，背靠国资股东，是国内造纸行业的老牌企业；此后公司历经多次实控人变更、业务转型，先后涉足房地产开发、城镇基础设施建设、医疗健康、生物科技、农产品加工、军工精密制造等多个赛道，几乎每一轮市场风口，公司都有跨界布局，但最终都以“雷声大、雨点小”收场，没有形成稳定的主业和持续的盈利能力。
以近年的布局为例，公司曾重金布局生物科技领域，成立万方百奥布局生物疫苗、虾青素产业，最终不仅没有形成业绩贡献，反而因投资可收回性存疑，被审计机构出具保留意见；军工业务曾被公司视为第二增长曲线，宣称与航天科技集团等企业建立合作，但最终未能实现规模化营收，2024 年扣非营收仍未达标；农业业务作为公司当前的核心主业，也未能扭转业绩颓势，无法撑起公司的保壳需求。
更关键的是，截至目前，公司处于无控股股东、无实际控制人的状态，这也是其面对退市危机，迟迟未能出台任何有效应对举措的核心原因。投资参考网记者查阅公司最新公告确认，公司第一大股东持股比例仅为 10.44%，前十大股东持股高度分散，无任何股东能对公司董事会、经营决策形成实质性控制，也无任何股东主动牵头推进保壳、风险化解相关工作。
“无实控人的状态，对濒临退市的公司来说，几乎是致命的。”上海某券商投行人士对投资参考网记者表示，保壳、风险化解需要真金白银的资金投入、资产注入或债务重组，而没有实控人，就没有主体愿意承担这份责任，中小股东更是一盘散沙，很难形成合力。“从目前的情况来看，公司既没有资产注入的动作，也没有债务重组的迹象，甚至连像样的风险应对方案都没有，退市几乎已是定局。”
记者就退市风险应对、立案调查进展等相关事项，多次拨打* ST 万方证券部公开联系电话，截至发稿前，电话始终无人接听。
退市倒计时开启，投资者需警惕本金归零风险
从目前的情况来看，*ST 万方已陷入“财务类退市+市值退市+重大违法退市”三重风险叠加的绝境，无论哪一项风险最终落地，公司都将面临终止上市的结局。
对于投资者而言，更需要警惕的是市值退市的特殊规则——根据深交所上市规则，市值类退市不设置退市整理期，一旦连续 20 个交易日总市值低于 5 亿元，交易所将直接作出终止上市的决定，公司股票将直接摘牌，投资者没有退市整理期的出逃机会。
截至 3 月 16 日收盘，*ST 万方股东户数仍有 3.12 万户，这场退市危机，最终将由数万投资者买单。而这家上市近 30 年的企业，用一次次的跨界跟风、资本运作，最终把自己推到了资本市场的边缘，也给 A 股市场留下了一个深刻的教训：没有扎实的主业支撑，再花哨的资本运作，最终都只会是镜花水月。