来源 :Auto Workshop2024-04-23
公司发布年报，2023年营收1513亿元/+25%，归母净利113.3亿元/+45%，扣非归母37.8亿元/+16%。
公司2023年经营表现整体稳定，2024年有望延续。长安2023年整体销量超过当时年初我们预期，经营性业绩表现也相对较好。对4Q23而言，由于费用受前三季度计提的冲回，使得自主经营性盈利好于预期。
面向2024年，我们对公司经营表现有以下的基准性预期：
1）销量：预计2024年全口径自主乘用车销量197万辆/同比+25%，主要受到启源、深蓝、阿维塔的拉动，新车型主要在下半年上市。
2）正面盈利要素：启源、深蓝、阿维塔量增对固定成本的摊薄，尤其下半年；以及出口的拉动，出口有望在2023年23.6万辆的基础上增10万辆左右（预计明年开始增加海外工厂的生产）。
3）负面盈利要素：行业中的油车、电车都面临降价压力。
4）盈利的综合展望：假设今年公司能完成合计280万辆的目标（则不再有4Q24的费用冲回），公司油车+启源的单车盈利预计较2023年下降，深蓝和阿维塔单车亏损收窄、亏损总额也略为收窄。预计2024年公司归母净利70.5亿元/-38%，扣非归母51亿元/+13%。
与华为签署投资合作备忘录，有望获得中国汽车智能化核心资产。去年11月，长安公告与华为签合作备忘录，计划将华为智能化相关技术资产及人员注入设立的新公司（智驾、座舱、云、平台等），长安及关联方持股不超过40%。具体方案我们预计或有望在年中落地。华为的汽车智能化技术实力在国内领先，未来方案落地，对长安而言是增加一个汽车智能技术的稀缺供应商资产，随其对外销售供应的数量增长，有望为长安带来整体价值的增加。
投资建议：长安作为目前国内领先的自主车企，同时也是“国家队”，且有华为汽车合作深化的预期，是整车行业中非常重要的标的。1）短期，关注公司一季报表现、华为合作落地的方案细节；2）中期，则关注下半年长安新车（上半年基本面预计平稳），以及市场给车BU对长安价值的重新评估；3）长期，仍要看到长安在产品定义、效率、西南地区人才储备等方面的优势，有望随新品、电动智能、出海为公司打开新成长空间。
预计2023-25年长安自主乘用车(全口径)销量197万、250万、288万辆，增速+25%、+27%、+15%。预计公司2023-25年归母净利71亿、84亿、107亿元，其中扣非归母净利约51亿、69亿、92亿元，对应2023-2025年PE 24倍、20倍、16倍。综合考虑公司平稳向上的基本面，以及智能化稀缺资产的获取预期，参考公司过往估值，给予今年30倍PE，对应21.33元。中长期成长角度看，按自主燃油、启源、深蓝、阿维塔、长福等分部理解，以及智能车相关核心资产，公司整体价值依然可观。维持“强推”评级。
风险提示：新品节奏及销量低于预期，行业价格战压力高于预期，原材料价格波动，华为合作方案细节低于预期等。