来源 :星空财富2022-12-15
2022年6月的重庆车展上，一款名为“阿维塔11“的新能源SUV首发亮相，受到市场广泛关注。吸引大众眼球的，除了产品本身，还有其背后的造车力量。阿维塔品牌，是华为、长安汽车（000625）、宁德时代（300750）三家联合打造的产品。其首款车型——阿维塔11更是集三家所长于一身，长安负责造车，华为负责智能化，宁德负责电池组，可谓强强联合。下面我们就来聊一聊，“三聚投”中的本土造车力量——长安汽车。
长安汽车诞生于“汽车城”重庆，是一家地地道道的本土车企。自进入汽车行业，长安汽车经历了仿制国外成熟车型、与海外汽车品牌“联姻”、创立自主品牌整个过程，一路鉴证中国汽车制造业从无到有。目前，公司的经营模式仍是两条腿走路，即“自主与合资并重”：一方面坚定打造自主品牌；另一方面加强对长安福特和长安马自达等合营企业的投资管控，深化合作。
国内车企中，长安汽车销量位居第四，前三分别为上汽（600104）、比亚迪（002594）和长城（601633）。截至2022年三季度，长安营业收入为854亿元，较上期增长62亿元，涨幅8%，低于长城汽车的10%。但是，长安前三季度净利润涨幅却高达123%，远高于长城汽车的67%，那么长安汽车的利润来自哪呢？下文分别从“自主品牌”和“合资业务”两个角度，对长安三季度财务报表进行分析。
数据来源：长安和长城财务报告
一、合资业务：业绩平平，创利能力不足
一直以来，合资之路对本土造车产业起到了明显的积极作用。这种模式下，海外汽车品牌与本土车企共同出资，成立合资公司，纷纷在中国建厂。对于外方而言，我国庞大的市场和相对低廉的生产成本，为他们带来了较高的利润；对中方而言，不仅带动区域经济和就业，更是本土车企引进和学习技术的重要渠道，可谓一举两得。
长安作为一家老牌车企当然不例外。
2001年和2005年，长安分别与美国福特和日本马自达“联姻”，成立中外合资企业。
2021年8月，“南北马自达”合并并官宣。（此处补充一点背景，马自达在与长安成立合资企业之前，已与一汽成立另一家合资企业）此次合并后，长安马自达由长安、马自达和一汽三方出资，出资比例分别为47.5%、47.5%和5%，成为马自达在海外唯一一家整车制造企业。对于此次合并，很多业内人士持乐观态度，认为会带来明显1+1>2的效果，然而结果却不如预期。
根据长安汽车2022年半年报显示：2022年上半年，长安合营业务收益占净利润比例明显下降，可见在公司坚定打造自主品牌的战略下，自营业务开始发力，合营业务平平，创利能力不足；此外，自2021年开始，合营业务收益整体虽有所增长，但增长点为长安福特，长安马自达不及市场预期。（注：在会计核算上，长安通过“长期股权投资”对“长安福特”和“长安马自达”进行核算，按“股权比例*合营公司净利润”的方式确认投资收益。以上分析中“合营业务收益”数据取自财报附注中“长期股权投资-权益法下确认的投资损益”相关数据。）
数据来源：公司财务报告及相关附注
其实，长安马自达业绩不佳的根本原因在于产品。产品更新周期长、电气化程度缓慢以及车型智能化配置水平滞后，一直都是长安马自达的“老问题”。在当下新能源的热浪下，越来越多的新产品涌入市场，马自达的问题变得更加突出。据马自达（中国）公布的最新官方数据显示，2022年上半年，马自达在中国的销量为10145辆，同比下跌40.3%，这已经是马自达连续第15个月出现负增长，其压力显而易见。长安如果想改变目前的局面，需要运用投资管控，调整马自达的产品战略，加快完善产品布局。
二、自营品牌：总体上行，销售费用转化率低
2022年前三季度，长安净利润增长38亿元，主要动力为自主品牌营收的增加。近两年在公司坚定打造自主品牌的战略下，公司营收稳步增长，2021年营收增速达到24.23%。
数据来源：公司财报
不仅营收增长，毛利率也在上升，2022年前三季度毛利率达到20.4%，高于长城汽车的19.92%，表面看盈利能力似乎优于长城。但仔细分析发现，2020年以来，长安的销售费用增速明显高于营收，2022年前三季度销售费用占营收比例已达4.68%，明显高于长城汽车3.92%的占比。可见“销售费用”是盈利能力分析中不可忽视的部分。
当考虑销售费用后，故事发生了反转。2022年前三季度，长安经调整后的“毛利率”降为15.69%，长城汽车以15.98%反败为胜。那么长安的销售费用都花在了哪？为何如此之高？
数据来源：公司财务报告
对销售费用进行结构分析可见，主要集中在“销售服务费”和“促销和广告费”。虽然近年长安在积极探索销售模式，试点智慧营销等新模式，线上线下融合，努力实现极致体验、成本最优、高效敏捷。结果来看，销售费用占营收的比例逐年上升，费用转化率逐年降低，销售方式仍需继续探索和优化。
三、积极布局新能源，转型任重道远
面对全球能源短缺的困境，长安汽车也在积极布局新能源业务。一方面，公司加大在新能源和智能化领域的科研投入。2022年前三季度，长安的研发费用同比涨幅达65%。除此之外，根据公司年初公告，本年公司将加大固定资产和股权投资，主要集中于新能源产能结构调整、新品投放和支持自主新能源品牌等。
截至目前，公司自主研发的长安七合一智慧芯、多合一电驱分别实现量产和小批量试产，自主研发的智能泊车系统等也取得了一定的技术突破，科技研发取得了一定成效。截至2022年上半年，公司的新能源车型销量达9万辆，同比增长140%，新能源汽车投资开始放量。但公司在新能源领域布局的股权投资，目前仍属于巨额亏损状态，可见公司的新能源转型仍任重道远。