来源 :黑金新视野2024-08-28
事件
2024年8月27日晚，兴蓉环境发布2024年半年度报告。2024H1公司实现营业收入40.08亿元，同比增长15.18%；实现归母净利润9.28亿元，同比增长9.56%；实现扣非后归母净利润9.11亿元，同比增长10.08%；经营活动现金流量净额9.77亿元，同比增加11.21%；基本每股收益0.31元/股，同比增加9.48%。
2024Q2公司实现营业收入21.62亿元，同比增长13.91%，环比增长17.13%；实现归母净利润4.71亿元，同比增长0.67%，环比增长3.18%；实现扣非后归母净利润4.62亿元，同比增长0.48%，环比增长3.19%。
点评
水务主业产能释放污水价格调增，污水板块为业绩主要增长来源。分业务结构来看，（1）供水业务：实现收入12.22亿元，同比增长4.7%，实现毛利5.51亿元，同比增长0.5%，毛利率45.14%，同比下降1.88pct。收入增长或主要由于成都自来水七厂（三期）工程已形成的部分产能陆续释放贡献收益。（2）污水业务：实现收入17.04亿元，同比增长31.17%，实现毛利7.2亿元，同比增长54.4%，毛利率42.26%，同比增长6.36pct，主要由于2024年成都市主城区污水价格调涨，增厚板块业绩。（3）垃圾焚烧发电业务：实现毛利1.83亿元，同比增长31.2%，核心子公司再生能源公司实现净利润1.7亿元，同比增长11.8%。（4）管道安装业务：实现收入2.39亿元，同比下降15.15%。（5）其他业务：垃圾渗滤液处理业务实现收入1.57亿元，同比增长3.87%，实现毛利0.73亿元，同比下降3.7%；污泥处置业务实现收入1.77亿元，同比增长7.68%，实现毛利0.43亿元，同比下降39.2%。
盈利能力稳步提升，账期略有延长。2024H1公司实现毛利率43.08%，同比提升1.45pct。上半年公司经营活动现金流净额为9.77亿元，同比增长11.21%。收现比为91.92%，同比下降3.51pct。净现比为105.31%，同比增长1.56pct。应收账款30.92亿元，同比增长24.19%。应收账款周转天数130天，同比增长10天。
财务费用及信用减值损失同比增加，对利润形成一定拖累。2024H1公司由于计提坏账准备同比增加，计提信用减值损失0.96亿元，同比增加0.54亿元，利息费用2.49亿，同比增加0.64亿，增幅35%，主要由于相关在建项目投运，利息停止资本化，利息费用同比增加。
2024-2026年成都主城区污水价格有望逐年抬升，持续为公司增厚业绩。2023年年报中公司公告第五期污水处理费（2024-2026年）暂定均价为2.63元/吨，较成都目前执行的污水处理价格2.15元/吨增幅22.3%，结算价格的确定综合考虑投资成本上涨及运营成本增加等因素。当前污水建设投资尚未完成，未来伴随项目逐步投产，污水价格有望逐年抬升，均值回归至2.63元/吨。截止2024Q1公司成都市中心城区污水资产产能约256万吨/日，占公司目前运营总产能约59%，污水价格调涨有望带来毛利持续增厚。
水务业务内生外延增长并重。自来水业务方面，截止2024Q1公司在运供水产能374万吨/日，成都市人口与经济快速增长，支撑公司售水量稳定增长。公司现有在建七厂（三期）项目80万吨/日（其中40万吨/日已投运），我们预计产能陆续释放。同时，母公司成都环境集团积极落实成都“供排净治”的水务一体化改革，整合二三圈层的供水资源，作为集团核心上市公司，有望在改革中整合水务资产，扩大经营规模与竞争力。污水业务方面，截止2024Q1公司在运污水产能433.86万吨/日，另有洗瓦堰再生水厂（20万吨/日）、凤凰河二沟（8万吨/日）、六厂二期（5万吨/日）等项目在建，我们预计有望在未来三年陆续投产贡献业绩。
盈利预测及评级：兴蓉环境业绩稳定性与成长性并存。（1）盈利能力：自来水污水业务在成都主城区市占率在100%，盈利能力行业领先；（2）稳定性：自来水业务使用者付费模式保障现金流稳定流入，同时工程业务占比小，运营类资产占比接近90%，业绩稳定性较强；（3）成长性：公司目前运营、在建和拟建的供排水项目规模约 920 万吨/日，我们预计在建和拟建产能在2024-2025年及以后陆续投产，同时公司正在积极拓展二三圈层水务市场，有望贡献业绩增量。
综合考虑到公司现有资产及未来业绩成长性，我们预测公司 2024-2026年营业收入分别为 92.29/97.01/105.34 亿元，归母净利润 21.37/23.3/25.26 亿元，按 8月 27日收盘价计算，对应 PE 为 10.28x/9.43x/8.7x，我们看好公司稳健成长能力及分红潜力，维持公司“买入”评级。
风险因素：产能扩张不及预期，调价进程不及预期，市场拓展风险
