来源 :海通证券股份有限公司2024-05-17
事件。公司发布2023 年报及2024 年一季报：23 年公司实现营业总收入202.54 亿元，同比+21.2%，归母净利润45.89 亿元，同比+46.0%；其中Q4单季公司实现营业总收入43.01 亿元，同比+8.9%，归母净利润7.77 亿元，同比+49.2%。1Q24 公司实现营业总收入82.86 亿元，同比+25.9%，归母净利润20.66 亿元，同比+31.6%。
营收持续高增，全国化稳步推进。23 年公司白酒收入同比+21.5%至196.39亿元，销量/均价分别同比+3.2%/+17.7%。分品牌看，23 年公司年份原浆/古井贡酒/黄鹤楼及其他品牌白酒收入分别同比+27.3%/+7.6%/+0.9%至154.17/20.16/22.06 亿元，其中，年份原浆销量/均价分别同比+20.6%/+5.6%。
其他业务方面，酒店/其他业务收入分别同比+45.5%/+8.8%。分渠道看，23年公司线上/线下分别实现营收7.29/195.24 亿元，对应同比增速分别为19.5%/+21.2%。分区域看，华北/华中/华南区域分别实现收入18.42/171.07/12.83 亿元，同比增速分别达到+39.0%/+19.2%/+26.9%，全国化战略持续推进。经销商方面，截至23 年底，公司华北/华中/华南经销商数量分别同比增加92/82/63 家，经销商总数达到4641 家。
盈利持续改善，利润表现亮眼。1）23 年公司毛利率同比+1.90pct。销售费用率同比-1.09pct，其中，广告费用率/综合促销费用率/劳务费用率分别同比-0.52/-0.54/-0.58pct。结构升级叠加费用精细化投放驱动下，公司毛销差持续提升。管理/研发/财务费用率同比-0.23/+0.01/+0.49pct，实际所得税率同比-1.90pct。归母净利率同比+3.85pct 至22.7%；2）1Q24 公司毛利率同比+0.68pct，销售费用率同比-1.66pct，整体毛销差较23 年一季度提高2.33pct。
管理/研发/财务费用率分别同比-0.68/-0.01/+0.50pct，实际所得税率同比-0.35pct。毛利率稳健提升&期间费用率降低帮助公司盈利能力持续改善，1Q24 公司归母净利率同比+1.1pct，归母净利润达到20.66 亿元，系公司历史上首次单季净利突破20 亿元。
经营性现金流稳健，预收蓄水池仍充足。4Q23/1Q24 公司销售收现分别为34.47/83.67 亿元，分别同比+2.7%/+7.9%，1Q24 经营产生现金流量净额24.54 亿元，仍高于1Q24 公司净利润21.26 亿元。预收款方面，截至24 年一季度末，公司合同负债46.17 亿元，较23 年同期的47.45 亿元基本持平，预收蓄水池仍然充足。
盈利预测与投资建议。我们预计2024-26 年公司EPS 分别为11.12、13.96、17.00 元/股，给予公司2024 年25-30 倍P/E，对应合理价值区间为278.12-333.74 元，维持“优于大市”评级。
风险提示。省外扩张不及预期，行业竞争加剧。