谈及200亿目标之前，能保证业绩稳定向上或更为重要。
随着白酒销售进入淡季，库存压力和市场价格已成为当下酒企面临的两个最大问题。
上月底，中国酒业协会发布《2023中国白酒市场中期研究报告》指出，2023年春节以来，白酒企业渠道库存高企、动销缓慢，受此影响一二线白酒均有不同程度的价格下降甚至倒挂。
客观而言，尽管上市公司2022年财报及2023年一季报表现均可圈可点，但是以名酒品牌带动下的结构性繁荣和强者恒强的马太效应下的中小品牌以及酒商，普遍存在库存积压、价格倒挂、消费下降、预期转弱等迹象。
相比之下，价格倒挂和库存的压力在古井贡酒（000596.SZ）身上就体现的更为突出。毕竟2022年，古井贡酒业绩增长的关键就是依赖高端化，这恰恰与今年的行业形势“不对口”。若加以预期，行业库存动销问题一旦延续过长，古井贡酒恐会面临发展层面的重大阻力。
01
去年增长的基本盘不再
就古井贡酒的产品倒挂表现看，以52度500ml装年份原浆古20为例，古井贡酒官方商城标注的原价为1299元，而在天猫平台中，52度500ml装年份原浆古20的单瓶价格为680元，近乎腰斩。
库存方面，据古井贡酒年报显示，截至2022年末，公司成品酒库存量为3.83万吨，同比2021年末1.96吨大增95%；古井贡酒两大系列——年份原浆、古井贡酒，库存量皆大幅增长，分别同比大增78.15%、197.43%；黄鹤楼酒库存960.69吨，同比增长22.48%。
《每日财报》关注到，古井贡酒于此前业绩说明会上称，截至2022年12月31日，公司白酒库存量为3.83万吨，主要是为2023年春节准备库存。但事实真正销售了多少，尚未有公开数据。
需要看到的是，据2022年财报显示，古井贡酒的高端产品年份原浆系列创收121.07亿元，同比增长30.07%，毛利率达到84.51%；其次高端产品古井贡酒系列创收18.74亿元，同比增长16.45%。
而在2022年，古井贡酒整体实现营收167.13亿元，同比增长25.95%；归属上市公司股东净利润为31.43亿元，同比增长36.78%。可见，聚焦高端、次高端战略的表现，是其去年总体业绩的核心推动力。
那么今年，背靠价格倒挂和行业性的库存压力，业绩或会被明显拖累。
另外值得注意的是，2020年古井贡酒披露89.25亿元酿酒生产智能化技术改造项目计划，建设周期5年，将建成年产6.66万吨原酒、28.4万吨基酒储存、年产13万吨灌装能力的现化智能园区。
而今年一季度末，古井贡酒存货金额突破60亿元，同比增长27.91%。可见，扩产能的需求，或并没有想象中迫切。不禁疑问，在两年后新增产能落地后，古井贡酒如何真实消化？
02
销售费用撑起“次高端故事”
古井贡酒是大曲浓香型白酒，产自安徽省亳州市，中国老八大名酒之一，其前身是1959年建厂的亳县古井酒厂，1992年，为适应新时期多元化的需要，古井集团营运组建成立。也是中国第一家同时发行A、B两股的白酒企业。不过，上市后曾因盲目寻求多元化发展，而逐步由全国性品牌退居至区域性品牌。
2014年，梁金辉上任后，古井贡酒开始实施全国化及次高端化战略。之后，在梁金辉掌舵下，古井贡酒营收从2014年的46亿元，一路挺进白酒百亿阵营。
在刚刚过去的股东大会上，董事长及党委书记梁金辉再次表示，当前古井贡酒发展目标和计划符合预期，200亿目标下，公司聚焦白酒主业不放松，次高端战略将长期坚持。
2018年，古井贡酒推出战略新品年份原浆·古20，坚定推进“全国化+次高端”战略，抢占次高端价位带。此后，又推出古8、古16等次高端产品，还推出古26、古30等高端产品卡位1000元以上价格带。
但中国食品行业分析师朱丹鹏却表示，在高端方面，古井贡酒基本没有发展空间，所以企业只能将重点放在次高端层面。然而，在次高端市场，随着龙头企业产品矩阵的不断完善，市场竞争也将进一步加剧。
聚焦其“次高端”战略，《每日财报》发现，这些年古井贡酒不惜重金投入营销。从历年销售费用来看，2020-2022年，古井贡酒的销售费用为46.68亿元、40.08亿元和31.2亿元，而净利润才分别为31.43亿元、22.98亿元、18.55亿元。
可从投入比来看，大手笔的广告营销并没有给古井贡酒的“次高端”化带来实质性效果。在安徽省内，600元以上的次高端价格带依旧由茅台、五粮液等主导着；在省外，古井贡酒的次高端产品“古20”，销售也一直不景气。
▲制图：每日财报
同时，过度的广告营销投入也严重拉低古井贡酒的净利率。据Wind数据，古井贡酒的销售净利率从2018-2022年依次为20.04%、20.71%、17.95%、17.89%和19.46%。
03
全国化尚不均衡
白酒行业有个流传甚广的发展逻辑，“30亿省内为王，50亿分享全国板块化红利，100亿方具备全国话语权”。对于区域型白酒而言，布局全国化市场已经是老生常谈。
近几年，为了在其他省份拿下市场，古井贡酒陆续将地方小酒企收入囊中。像2016年4月，古井贡酒与黄鹤楼酒业签订战略合作协议，黄鹤楼酒是湖北省唯一的中国名酒，目前拥有武汉、咸宁、随州三大基地；2021年1月，古井贡酒又与明光酒业签订战略合作协议。
不过现实来看，古井贡酒并没有在全国化方面斩获过多。2018-2022年，古井贡酒华中地区营收分别为78.67亿元、93.27亿元、96.16亿元、113.11亿元以及143.55亿元，分别占总营收的90.57%、89.53%、87.6%、85.23%以及85.89%。
反观华北和华南地区，营收体量仅达到20亿元规模。同期，古井贡酒华北地区与华南地区营收总和分别为8.04亿元、10.78亿元、12.73亿元、19.49亿元以及23.37亿元，两地区总营收占比分别为9.26%、10.35%、12.37%、14.69%以及13.98%。
对于白酒赛道而言，拓展全国化的衡量标准之一在于企业的营收体量是否超过百亿。古井贡酒作为“百亿营收俱乐部”的一员虽然手握全国化入场券，但在如何拓展省外市场上却犯了难。
对标洋河，古井贡酒省外扩张不仅起步较晚，且“行动”缓慢。洋河凭借强大的渠道推力和耳目一新的大单品蓝色经典系列，借助行业发展黄金十年的东风，迅速在省内外刮起了蓝色旋风，省外份额持续扩大。
总体而言，如果古井贡酒在全国化推进顺利，其行业地位或会进一步抬高，而之所以没有跨越出去，不乏各头部酒企的盘踞阻击，艰难程度不言而喻。就眼下而言，2023年已经过半，基本盘变化之际，在谈及200亿目标之前，能保证业绩前进或更为重要。