500多家基金抛售、超万人投资者离场,徽酒龙头古井贡酒还有多少想象空间?
安徽白酒龙头古井贡酒主打系列之一的黄鹤楼最近有点“烦”。原因之一便是黄鹤楼酒业一款酒名为“武汉船机特供”的白酒涉嫌欺诈营销一度冲上微博热搜。
或许是自知“理亏”,对此公司并未正面回应,而是悄然将涉事产品从黄鹤楼酒业官网下架。然而其麻烦可能远不于此,作为古井贡酒收购的企业,黄鹤楼酒业去年是业绩对赌的最后一年,而从上半年公布的数据看,有分析称其完成对赌的难度不小。
截至目前,古井贡酒尚未披露2022年业绩快报。最新财报显示,2022年前三季度古井贡酒营收为127.7亿元。综合24家券商近半年的业绩预测,2022年全年营收或超过160亿元。其去年营收为132.7亿元。
“提心吊胆”的收购
2015年,彼时古井贡酒的销售收入刚过50亿元,距离其百亿销售目标尚差一半。为了加速跻身百亿俱乐部,公司在2016年收购了有“荆楚第一酒”之称的黄鹤楼酒业51%股份。黄鹤楼酒业也成为古井贡酒拓展安徽省外市场的重要举措。
根据协议,2017年至2021年,黄鹤楼酒业要分别完成营业收入8.05亿元、10.06亿元、13.08亿元、17.01亿元和20.41亿元,均含税,即营业收入增幅分别要达到25%、30%、30%和20%。同时,黄鹤楼酒业每年的销售净利率(当年实际实现的净利润/营业收入)不低于11%。
面对新主,黄鹤楼酒业的表现只能算得上差强人意,连续三年“精准”完成了业绩承诺,每年营业收入均比承诺值高出100万元至200万元。
因为疫情原因,古井贡酒更改了业绩承诺,该年不作为黄鹤楼酒业经营指标考核年度并顺延。当年黄鹤楼酒业实现含税收入5.83亿,较同期下降55.27%。此后一年,黄鹤楼酒业继续精准完成业绩承诺。
按照协议,黄鹤楼酒业在去年的营业收入要完成20.41亿元。由于当前古井贡酒尚未披露年报,但根据半年报显示,黄鹤楼酒业上半年营业收入为8.86亿元,完成率仅43%。
那么收购黄鹤楼酒业对于古井贡酒拓展省外市场有多大帮助呢?数据显示,近300亿规模的湖北白酒市场,除“茅五洋”等全国性品牌外,湖北当地酒企也占据重要地位。如劲酒、白云边营收均在50亿元以上,第二梯队的稻花香在2022年预估营收在40亿元左右。而作为湖北唯一的“中国名酒”的黄鹤楼能否突破20亿大关有待证实。
就在这关键时刻,黄鹤楼又在不该发生的地方“翻船”,即开头写的“专特供”酒。据了解,这主要是“白酒黄金十年(2003-2012)”期间,以特供渠道方式出现的偏定制化政策性产品。但是随着2013年国家政策禁止,该类酒逐渐转入“地下”。此后国家再三明确白酒企业不准使用“专特供”字样标签进行生产。业内人士称,“打擦边球”或许并不光彩,但市场需求往往令许多企业愿意“冒险一试”。
黄鹤楼到如今仍在钻这种空子,或许说明企业管理存在的问题和管理者心态。
此外,古井贡酒和黄鹤楼酒业的部分产品在名称、售价等方面十分相似,甚至销售区域也有重合,市场对此次并购是否存在同业竞争也颇有微词。
“难以突破”的天花板
说回古井贡酒自身。作为安徽省内白酒龙头,地位仍然稳固。财报显示,2022年前三季度,古井贡酒营业收入为127.65亿元,同比增长26.35%;净利润26.23亿元,同比增长33.2%。
古井集团董事长梁金辉公开表示,2023年为集团“改革深化提升年”,要拿下200亿元,向更高目标奋力进发!
要想达到更高目标,古井贡酒唯有拓展版图,进军全国市场,为此公司在销售端投入可谓大手笔。数据显示2018-2021年,古井贡酒销售费用分别为26.83亿元、31.85亿元、31.21亿元和40.08亿元,同比增长分别为23.61%、18.73%、-2.01%和28.42%。2022年前三季度,古井贡酒的销售费用高达36.24亿元,占总营收比例超过28%。而同期泸州老窖的销售费用仅20亿元。此外,古井贡酒还连续八年登陆春晚,可见公司全国化的决心。
但是,从实际数据来看,古井贡酒并没有真正走出当地。年报显示,2017年至2021年及2022年上半年,古井贡酒华中地区的营收占比分别为89.98%、90.57%、89.53%、87.6%、85.23%和87.51%。
实际上,古井贡酒早在2000年就已经开始全国化布局,过去20多年仅拓展到周边的几个省,其他的地方基本上都是全军覆。不难看出公司市场营销能力和拓展深耕水平。
因此,中国食品产业分析师朱丹蓬表示,从中长期战略角度来看,虽然古井贡酒营收净利均有所增长,但由于区域性以及市场规模已经触及天花板,因此,古井贡酒不具备可持续发展的核心竞争力。
此外,面对大手笔的销售支出,自然侵蚀到公司的利润。2022年前三季度古井贡酒净利润达26.23亿元,净利率为21.22%,毛利率达76.4%。而与之同处第一梯队的贵州茅台、五粮液、洋河股份、山西汾酒和泸州老窖2022年前三季度净利率分别为53.14%、37.58%、34.28%、32.30%和47.19%。
从二级市场看,投资者对古井贡酒的兴趣似乎也在下降。从股东人数看,去年一季度末为35931人,而到三季度末,骤降至23920人,也就是说半年内下降超过1.2万人。机构持股同样下降明显,去年最高基金覆盖数量为703家,到年底仅剩189家,至少超过500家基金抛售了古井贡酒。