来源 :和讯网2022-10-31
投资要点：
事件：公司发布2022 年三季报，22 年前三季度实现营收127.65 亿，同比增长26.35%，归母净利润26.23 亿，同比增长33.2%。22Q3 实现营业收入37.63 亿，同比增长21.58%，归母净利润7.04 亿，同比增长19.27%。公司收入业绩符合业绩预告。
投资评级与估值：维持盈利预测，预测2022-2024 年净利润分别为30.56、37.61、45.15亿，同比增长33%、23%、20%，当前股价对应PE 分别为35x、28x、24x，维持买入评级。古井在安徽省内处于绝对龙头地位，竞争优势突出，受益于安徽省内消费升级，古井产品结构快速提升，并在300 元和500 元次高端价格带占位领先，长期空间可期。从徽酒格局来看，古井多年来在品牌上持续投入，已实现省内深度覆盖，省内份额持续提升。从省外发展看，依靠持续大力投入，公司在华东、华北等多个省份快速上量，省外占比不断提升。我们看好公司省内结构升级和份额提升带来的收入成长空间和盈利能力的提升空间。
22Q3 收入同增22%，古16 及古20 表现亮眼。22Q3 古井收入37.63 亿，同比增长21.58%，收入增速环比有所放缓但仍在20%以上。结合渠道反馈，省内古8 及以上产品增速向好，收入占比不断提升。省内古8 和古16 表现出色，受益于省内经济活跃和疫情影响较小，动销情况良好。价格方面，古8 批价约220 元，古16 批价约350 元较年初有所提升，古20 批价540 元左右表现坚挺。库存方面，当前与去年同期持平，为正常库存。
去年到今年，受益于消费持续升级，安徽省内300 元价格带需求旺盛，古16 在省内多区域实现强势增长，古20 占位500 元价格带，成为政商务场景核心单品，两款产品支撑古井量利齐升。省外看，在大力度渠道投入情况下，预计江苏、山东等市场均有较好表现。
22Q3 净利率19.57%，同比下降0.07 个百分点，主因毛利率下降及税率提升。22Q3 毛利率73.72%，同比下降1.53 个百分点，预计主因中低端产品恢复性增长带来的产品结构变化。税率18.18%，同比提升3.56 个百分点，主因消费税确认时点问题。销售费用率27.34%，同比下降0.93 个百分点，维持较高水平。管理费用率（含研发费用）5.02%，同比下降4.44 个百分点，预计主因去年同期承销保荐费确认造成管理费用高基数，且规模效应带来费用率减小。
22Q3 现金流增速慢于收入增速。22Q3 经营活动产生的现金流净额（剔除收到其他与经营活动有关的现金）5.52 亿，同比下降67.08%，主因销售商品提供劳务收到的现金减少。22Q3 销售商品提供劳务收到的现金34.56 亿，同比下降10.07%，现金流增速慢于收入增速，主因应收票据及预收款变动。22 年三季度末应收票据（报表体现为应收款项融资）余额为14.12亿，环比二季度末增加7.18 亿，去年同期应收票据环比减少2.69 亿。22 年三季度末预收款（合同负债+其他流动负债）为54.42 亿，环比二季度末增加3.85 亿，去年同期预收款环比增加7.31 亿。
股价表现的催化剂：国企改革或机制改革推进，盈利能力提升速度超预期
核心假设风险：省内竞争加剧，经济下行影响白酒整体需求