来源 :手机凤凰网2022-08-10
近日，古井贡酒遭受海通国际“唱空”。7月25日，海通国际发布关于古井贡酒的研报，认为古井贡酒估值偏高，未来业绩增速难以匹配。最终给予35倍市盈率，以及190元目标股价的判定，并将投资评级调低至“弱于大市”。当天古井贡酒收盘价为234.27元，距离目标价有接近20％的下跌空间。
对于此次看空，海通国际给出三大理由：核心市场增速放缓，省外拓展尚需检验；年份原浆量增长乏力，价格贡献恐将收窄；毛销差、净利率连降，费用节流难超预期。
遭受“唱空”后，7月29日，古井贡酒发布业绩快报，上半年公司实现营业收入90.02亿元，同比增长28.46%；净利润19.19亿元，同比增长39.17%。扣非净利润18.89亿元，较上年同期增长41.15%。
资料显示，古井贡酒产自安徽省亳州市，是亳州传统名酒，属于亳州地区特产的大曲浓香型白酒，有“酒中牡丹”之称、被称为中国八大名酒之一。古井贡酒主要产品为“年份原浆”“古井贡酒”“黄鹤楼”三大系列。
虽然古井贡酒其在徽酒品类中排名第一，甚至头顶“徽酒之王”的荣誉，但放眼整个白酒市场，古井贡酒大概也只是勉强处于第三梯队。茅台、五粮液毫无争议地稳坐第一、第二宝座。其后，洋河股份、泸州老窖、山西汾酒，以彼此之间并不悬殊的差距，在争夺行业第三的长期过程中持续较劲。
值得一提的是，古井贡酒曾在2016年4月和2021年1月，收购湖北黄鹤楼酒和明光酒业，开启多品牌之路；但截至2021年底，其营收似乎仍主要依赖年份原浆。古井贡酒曾在2020年年报中表示，年份原浆古20为公司重点培育产品，在长三角等部分核心市场投放，终端渠道的陈列、广宣费用也重点覆盖该产品。另外，从营收占比上看，年份原浆的份额也在下滑，2020年营业收入为78.34亿元，营收占比76.12%，这一数字在2021年下滑了5.98个百分点。
古井贡酒号称“安徽酒王”，其近8成的营收来自于华中地区，省外市场营收占比较小，扩张困难。财报显示，2021年华中地区营收为113.11亿元，占到总营收的85%，但是同比增速仅有25.46%，远低于其他地区，毛利率更是下滑0.57%。
2019年古井贡酒营业收入、归母净利润分别为104.17亿元、20.98亿元，同比增长19.93%、23.73%；但随着古井贡酒在2019年进入百亿级规模，其销售费用也自2018年的26.83亿元，跳升至2019年的31.85亿元，增速为18.71%，仅比营收增长低1.22个百分点。到2020年，因疫情影响等原因，古井贡酒营业收入102.92亿元，下滑1.20%，归母净利润18.55亿元，降幅高达11.85%；同样需要注意的是，这一年的销售费用依旧维持在高位，达到31.21亿元，仅比2019年微降2.00%。2021年，古井贡酒营业收入、归母净利润分别为132.70亿元、22.98亿元，同比增长28.93%、23.90%；到2022年第一季度，古井贡酒的销售费用达到近三年最高增速，同比增长30.52%。
此外，古井贡酒连续六年冠名央视春晚，还在元宵晚会上获得了特约播出席位。但其营销方面花费巨资，据资料显示，2018-2020年间，古井贡酒的销售费用率长期保持在30%以上，在A股上市的18家酒企中排名第一。到了2021虽然排名有所下降，但第一位的老白干酒，其销售费用率也只有31%，二者之间几乎并列成为全行业第一。仅是2021年，古井贡酒的营销成本高达40亿元，其中广告投放就占了9亿元。2021年销售费用中的职工薪酬、广告费、劳务费分别为8.64亿元、9.01亿元、7.05亿元，增幅分别为19.30%、7.16%、21.95%。
此前，古井贡酒董事长梁金辉曾提出“再造一个新古井”的战略构想，预期在2024年营收达到200亿。