来源 :和讯网2022-05-06
2022-05-06东方证券(600958)股份有限公司叶书怀,蔡琪,周翰对古井贡酒(000596)进行研究并发布了研究报告《一季度合同负债亮眼，结构升级驱动盈利改善》，本报告对古井贡酒给出买入评级，认为其目标价位为240.80元，当前股价为199.34元，预期上涨幅度为20.8%。
古井贡酒(000596)
核心观点
公司公布 21 年年报和 22 年一季报， 21 年营收 132.70 亿元(yoy+28.9%)，归母净利润 22.98 亿元(yoy+23.9%)。 22Q1 营收 52.74 亿元(yoy+27.7%)，归母净利润 10.99亿元(yoy+34.9%)，业绩维持稳健增长。
产品结构稳步提升，合同负债亮眼支撑业绩增长。 21 年，年份原浆系列收入 93.08亿元(yoy+18.8%)，销量和吨价分别提升 1.4%和 17.2%，预计献礼下滑收窄，古 5小幅增长，古 8 增速较高，古 16 和古 20 等在低基数下快速放量，古 8 及以上产品占比增加，结构升级；古井贡酒系列收入 16.09 亿元(yoy+16.6%)，销量和吨价分别同比+24.9%和-6.6%；黄鹤楼收入 11.34 亿元(yoy+168.7%)，销量和吨价分别提升100.5%和 34.0%，业绩快速恢复。分地区， 21 年华中地区收入 113.11 亿元(yoy+25.5%)，省内市场稳定增长；华北、华南地区分别实现收入 10.71 亿元(yoy+54.5%)、 8.78 亿元(yoy+51.4%)，省外增速较快。 21 年末，公司经销商数量 4007家(yoy+18.2%)，渠道网络进一步扩张。 22Q1 末，合同负债余额 46.92 亿元，同比增长 141.4%，环比增长 157.1%，渠道打款积极，有望支撑后续业绩增长。
白酒毛利率稳定提升，边际盈利能力改善。 21 年毛利率 75.1%(yoy-0.1pct)，其中白酒毛利率77.2%(yoy+1.1pct)，稳定提升；销售费用率30.2%(yoy-0.1pct)，管理费用率 7.7%(yoy-0.1pct)，费用率有效控制；综合， 21 年销售净利率 17.9%(yoy-0.1pct)。 22Q1 毛利率 77.9%(yoy+0.9pct)，预计主要受益于产品结构升级；销售费用率 30.2%(yoy+0.6pct)，管理费用率 6.1%(yoy+0.5pct)，税金及附加占比 14.4%(yoy-1.2pct)；综合， 22Q1 销售净利率 21.5%(yoy+1.1pct)，边际盈利能力提升。
产品结构持续提升，省内外发展齐头并进。省内消费升级趋势明确，古 8 处于主流升级价格带，增速较高；次高端价格带崛起，古 20 占比进一步提升，产品结构持续升级。省外市场，公司继续推进以古 20 为核心的全国化战略，重点发展河南、河北、江苏等市场，省外市场有望维持较高增速，持续贡献增量。公司计划 22 年实现营收 153 亿元(yoy+15.3%)和利润总额 35.5 亿元(yoy+11.9%)，预计顺利实现。
盈利预测与投资建议
上调营收和毛利率，预测公司 22-24年每股收益分别为 5.60、 6.80和 8.08元（原 22-23 年预测为 5.52 和 6.61 元）。参考可比公司估值，维持 22 年 43 倍 PE，对应目标价 240.8 元，维持买入评级。
风险提示：黄鹤楼业绩不及预期、消费升级不及预期、食品安全事件风险。
证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，国盛证券杨传忻研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达85.94%，其预测2022年度归属净利润为盈利30.62亿，根据现价换算的预测PE为37.06。
最新盈利预测明细如下：
该股最近90天内共有29家机构给出评级，买入评级23家，增持评级6家；过去90天内机构目标均价为252.99。证券之星估值分析工具显示，古井贡酒（000596）好公司评级为4星，好价格评级为2.5星，估值综合评级为3.5星。(评级范围：1 ~ 5星，最高5星)