来源 :证券之星2022-02-23
2022-02-23平安证券股份有限公司张晋溢,陈昕晖对古井贡酒进行研究并发布了研究报告《安徽地产酒龙头，引领省内消费跃阶式升级》，本报告对古井贡酒给出增持评级，当前股价为226.93元。
古井贡酒(000596)
平安观点：
白酒消费跃迁式升级，一超二强格局稳固。安徽省是白酒产销大省，18年产量规模全国第五，线上消费量全国第二。近年来安徽省经济发展迅速，人均可支配收入、人均GDP增速都处于全国领先水平，带动白酒消费量和消费水平不断攀升，主流白酒价位带不断上移，次高端加速扩容，我们预计2024年安徽次高端规模有望突破百亿，安徽市场整体规模有望达到400亿。市场的扩容与升级吸引外省一线名酒、大众酒纷纷入局，抢占本土酒市场份额，打破了原有的半封闭市场。目前省内呈区域龙头古井带领下的一超二强格局，口子窖、迎驾位列第二梯队。未来在消费者品牌认知度提升的推动下，省内格局将加速分化，头部酒企集中度进一步提升。
安徽地产酒龙头，品牌费用高举高打。古井贡酒是老八大名酒之一，企业凭借其独特口感，蝉联国内外大奖，深受消费者青睐，品牌价值领先。公司曾连续7年排名前三甲，而后错误实施多元化发展及低价战略，目前在管理层改制下重回正轨，聚焦白酒主业发展，2020年在行业中营收排名第六。古井采用多方位、高投入的营销策略，销售费用在各酒企中位列前茅，不仅开启了高铁车身广告的先河，还连续七年赞助春晚，赞助高端会议，参与全球酒文化巡礼等活动，不断提高品牌调性，加强高端形象的塑造。
主推“142”产品矩阵，高中低价位带全覆盖。目前古井贡酒产品结构形成了以“142”为代表的产品矩阵，覆盖高端、次高端、中高端和大众酒。其中“1”指的是超高端形象单品古26，加码千元价格带，对标飞天茅台等超高端名酒。“4”指的是次高端战略产品古8、古20、古16、古7，其中古8和古20已经成为省内次高端主流大单品，与口子窖、迎驾以及洋河、剑南春等全国性名酒竞争，并实现省外拓张，抢占次高端市场。“2”指的是中端战略单品古5和献礼，作为早期的战略单品，帮助公司实现了营收的快速扩张，培育了消费者心智，为后续的发展奠定了品牌基础。
省内引领消费升级，省外全国化扩张。目前安徽省内已经步入量减价增的存量市场，古井通过产品结构升级与精细化渠道建设，抢占次高端市场，引领省内消费升级，战略重点单品自古5升至古8，再升至古20。另一方面，古井积极拓展省外市场，因地适宜调整招商战略，进行精细化费用投放，加速全国化进程。根据古井贡酒发布的“十四五”规划，公司明确提出“全国化、次高端”的战略布局，提出2024年公司营业收入达到200亿元的目标，省外规划收入占比40%。我们认为，在公司品牌投放、渠道战略的积极作用下，有望达成省外占比40%的目标。
深耕年份原浆系列，战略重点逐步提升。年份原浆系列是公司发展历史上的里程碑式战略。古井献礼版于2009年推出，定位80元价格带，作为过渡性产品，已经实现了消费者心智培育。古井5年于2008年推出，定位120元价格带，目前占据了全省120元价位带最大体量。目前公司战略重点已从古5升至古8，公司规划未来五年古8以上产品占比40%。古8作为省内200元价位带的最大单品，在渠道、战略、费用上都具有显著优势，未来仍将逐步放量，贡献营收增长。2018年公司推出古20，定位500元价位带，通过配额制实施控量保价，发力团购渠道，加强品牌宣传，成为了公司的利润产品和省外扩张战略单品。此外，公司还推出了古30、年份原浆生肖酒等高端产品，提升品牌价值，实现千元价位带的提前抢占。
投资建议：古井作为徽酒龙头具有良好的品牌势能和渠道优势，充分受益次高端扩容和全国化扩张，看好公司的长期竞争力，预计公司2021-2023年归母净利润为24.15亿/31.81亿/38.82亿，同比+30.2%/+31.7%/+22.0%，对应EPS为4.57/6.02/7.34，首次覆盖，给予“推荐”评级。
风险提示：1）政策风险。白酒行业需求、税率等受政策影响较大，如相关政策出现变动，可能会对企业营收、利润有较大影响。2）白酒行业景气度下行风险。白酒行业景气度与价格走势相关度高，如果白酒价格下降，可能导致企业营收增速大幅放缓。3）行业竞争加剧。白酒行业目前存在竞争加剧的问题，谨防竞争恶化带来的价格战、窜货等不利影响。4）食品安全风险。食品安全问题是红线，一旦出现食品安全问题将对行业产生较大负面影响。
该股最近90天内共有22家机构给出评级，买入评级20家，增持评级2家；过去90天内机构目标均价为278.45。