来源 :酒业内参2024-09-02
事件：公司发布2024 年中报数据，24H1 实现营收/归母净利169.0/80.3 亿元，分别同比+15.8%/+13.2%，其中单Q2 实现营收/归母净利77.2/34.5 亿元，分别同比+10.5%/+2.2%。
中高档量增驱动，百城计划2.0 持续推进。24H1 中高档酒类实现营收152.1 亿元，同增17.1%，其中量/价分别同比+25.7%/-6.8%，预计腰部产品特曲系列增速高于整体，中高档酒内部结构有所下移导致吨价同比下滑。上半年其他酒类实现营收16.3 亿元，同增6.9%，量/价分别同比+0.6%/6.3%，吨价提升快于销量，内部结构优化。百城计划2.0 持续推进，加快建设专卖店、特通、内容电商等渠道拓展，24H1 传统/新兴渠道实现营收161.1/7.3 亿元，同增15.4%/32.8%，新兴渠道增长迅速且毛利率同比大幅提升10pcts。24H1 报告期内公司境内优化/新增74/133 家经销商，相较2023 年末境内净增59 家经销商至1769 家，境外净减12 家至92 家经销商。
毛利率持续提升，税金提升拖累净利。Q2 毛利率同比+0.2pct 至88.8%，预计主要系酒类整体产品结构上移推动，酒类整体吨价同比提升5.1%。Q2 营业税金率同增+2.2pct，为拖累净利润的主要原因。Q2 销售费用率同比提升0.7pct，24H1 同比-0.4%，其中广宣费用同增32%，围绕“中国浓香700 年”开展系列活动加强品牌建设。Q2 管理/研发/财务费用率同比-0.6pct/+0.04pct/+0.5pct，综上24H1/Q2 归母净利率同比-1.1pct/-3.6pct 至47.5%/44.8%。Q2 销售收现95.2亿元，同减0.2%，Q2 末合同负债23.4 亿，同比/环比+4.1/-1.9 亿元，仍处于历史偏高位置，报表蓄力较足。
管理优势凸显，长期稳健发展可期。公司产品组合攻守兼备，多品系、年轻化深度布局，市场端已形成西南、华北两大基地市场并不断精耕下沉，组织体系灵活高效战术均能得到高质量执行，长期稳健发展可期。我们预计24-26 年EPS为10.3/11.6/13.0 元，当前股价对应PE 为11.6/10.2/9.2 倍，维持“买入”评级。
风险提示：消费复苏不及预期，行业竞争加剧。