来源 :新浪证券2023-05-31
2022年全国规模以上白酒企业产量减少了5.58%，自2016年以来已经出现六连降。而销售收入则达到了6626.5亿元，同比增长了9.6%，利润总额更是同比增长29.3%。消费升级在继续。
但是行业内部分化在进一步加剧，其中高端酒稳定增长，营收占比持续提升；以次高端下沿及中端价位带为主的区域龙头增长情况也不错；次高端受经济增速放缓，商务消费恢复不及预期等因素影响，恢复较慢，板块整体增长停滞，不同公司之间分化严重。
从毛利率及净利率来看，今年一季度毛利率及净利率下滑的酒企数量均在增多，不过也有酒企盈利能力持续提升。
酒企盈利能力分化中低端产品结构升级推动泸州老窖盈利提升
2022年20家上市白酒公司毛利率中位数为74.38%，较2021年提升了0.12个百分点。净利率中位数为25.96%，较上年同期提升了0.23个百分点。
今年一季度毛利率中位数相比2022年一季度提升0.94个百分点，净利率中位数则减少2.63个百分点。
去年有12家白酒公司毛利率在提升，有13家白酒公司净利率在提升，今年一季度毛利率提升的酒企下降到9家，净利率提升的酒企则下降到了11家。
总体来看，今年一季度受各种因素影响，上市白酒公司整体盈利能力略有下滑。不过仍有酒企毛利率及净利率在逆势提升。
2022年毛利率提升最多的五家公司是皇台酒业、顺鑫农业、岩石股份（维权）、古井贡酒、今世缘，毛利率分别提升4.78、3.83、3.51、2.07、1.98个百分点。今年一季度毛利率提升最多的五家公司是岩石股份、顺鑫农业、古井贡酒、酒鬼酒、泸州老窖。其中岩石股份、顺鑫农业、古井贡酒是重合的，从2022年到今年一季度毛利率在持续提高。
而从净利率来看，2022年净利率提升最多的五家公司分别是皇台酒业、老白干酒、山西汾酒、泸州老窖、舍得酒业（维权），分别提升20.35、5.56、4.13、2.99、2.51个百分点。今年一季度，净利率提升最多的则是顺鑫农业、泸州老窖、伊力特、古井贡酒、山西汾酒。重合的是泸州老窖、山西汾酒。值得一提的是，这两家公司也是营收和净利润在持续增长的公司。
其中泸州老窖在2022年中高档酒实现了20.3%的增长，其他酒类（税价150 元/瓶及以下，包括头曲、黑盖等）实现了30.5%的增长。中高档酒量增16.9%，价增2.9%，而其他酒量增6.5%，价增22.5%。中低端产品的结构升级对泸州老窖盈利能力提升至关重要。
口子窖净利率持续下滑去年中高档产品增长全部熄火
2022年有8家酒企毛利率在下滑，下滑最厉害的五家是伊力特、金种子酒、天佑德酒、金徽酒、洋河股份，分别下滑3.4%、2.35%、1.05%、0.96%、0.72%。今年一季度毛利率下滑的酒企增加到11家，下滑最严重的的是金种子酒、老白干酒、天佑德酒、舍得酒业、皇台酒业。其中持续下滑的是金种子酒、天佑德酒，这两家酒企均以中低端产品为主。
其中天佑德酒2022年及2023年一季度营收均在下滑，近几年公司也在进行产品结构调整，2022年中高档酒（零售价在60元/500ml以上产品）营收下滑了13.89%，普通酒（零售价在60元/500ml以上产品）营收增长了4.77%，产品结构降级是公司毛利率下滑的直接原因。
再看净利率，2022年有7家白酒公司净利率在下滑，下滑最严重的是岩石股份、顺鑫农业、伊力特、金徽酒、口子窖，分别下滑了7.25%、6.61%、6.14%、4.28%、4.16%。而今年一季度净利率下滑酒企达到了9家，下滑最严重的是老白干酒、水井坊、天佑德酒、金种子酒、口子窖。其中口子窖净利率在连续下滑。
口子窖是区域龙头的代表，2022年高档酒、中档酒、低档酒营收分别增长0.2%、-0.1%、6.6%，主要是低档酒在增长，中高档产品全部熄火。口子窖净利率下降一方面是因为低端酒的增长，另一方面则是因为公司近几年在推进营销改革，同时在推出新的高价位带产品，费用率有所提升所致。
口子窖之前以大商制为主，费用率相较竞争对手比较低，但是近几年出现了发展乏力的现象。公司开始进行渠道改革，在各区域成立经销平台公司，完成分销商扁平化的改革。口子窖的改革能否打消市场对于公司省外扩张及省内市场开拓的质疑。
