来源 :和讯网2022-12-02
前半程：单点破局，先“加”后“减”
1）产品端：从“做减法”到“做加法”。面对品牌品种多，单品规模少的问题，第一步是聚焦发展“做减法”。2015 年开始了大刀阔斧的品牌“瘦身”工作，确立五大单品，价格带全覆盖。国窖起势后，开始“做加法”。
2）渠道端：结果导向细化管理，多模式并存。2016 年构建起了“四总三线一中心”
的营销组织架构，渠道模式方面，在品牌运营模式的基础上，公司强力推进“直分销”模式。同时，公司针对区域特点，一地一策采用差异化经销模式。
3）品牌端：高举高打，先放再收。2015 年以来公司为实现国窖，特曲，泸州老窖品牌的复兴，持续进行高强度的品牌投入。
后半场：全国势起，多点开花
千元价格带：华东领衔，半壁江山仍大有可为。相较于竞品的百亿华东市场，国窖在华东仍有成倍空间。此外，随着河北市场的点状突破，公司在华北市场的品牌力日益增强，京津、鲁豫市场的消费氛围日起。
超高端：等待下一次消费升级机遇。中国品味卡位两千元市场，同时公司推出贮藏年份酒概念，用时间价值为国窖产品赋能，试图弯道超车，同时国宝窖池不管是在产品品质还是品牌张力上均为泸州老窖“底牌”。
次高端：多产品补短板，单点突破。低度国窖、特曲60 和1952 三产品均卡位在600元蓝海价格带，其中低度国窖主要在河北、华东等市场发力，并向全国进发，特曲60 在传统强势市场川渝势起。
中档酒：特曲老字号实现品牌复兴。特曲老字号作为泸州老窖品牌的拳头产品，价格带拉伸之后，全国化进程开始加快，在川渝、鲁豫等市场有一定的消费基础，从洋河海之蓝产品的发展路径来看，300 元价格带在乡镇市场的空间广阔。
光瓶酒：产能瓶颈解决，主打纯粮酿造。2020 年底随着黄舣酿酒生态园的投产，公司的总产能达到17 万吨，这也为光瓶酒的放量提供了基础。2022 年公司推出泸州老窖黑盖光瓶酒，定位在50-100 元价格带。
盈利预测与投资建议：我们维持此前盈利预测不变，预计2022-2024 年实现营收254.3/308.0/358.6 亿元，分别同比+23.2%/+21.1%/+16.4%，实现归母净利润101.5/125.4/148.6 亿元，分别同比+27.6%/+23.5%/+18.5%，当前股价对应2022-2024 年市盈率分别为27/22/18，维持“买入”评级。
风险提示：宏观经济放缓明显导致需求不及预期；疫情的广度及深度仍有待观察。