来源 :和讯网2022-11-08
事件：2022Q1-Q3 公司实现营收175.25 亿元，同比+24.20%；实现归母净利润82.17 亿元，同比+30.94%；实现扣非归母净利润81.67 亿元，同比+30.12%。其中2022Q3 实现营收58.60 亿元，同比+22.28%；实现归母净利润26.85 亿元，同比+31.05%；实现扣非归母净利润26.71 亿元，同比+29.14%。
业绩超预期，中档酒进一步提速。三季度国窖增长稳健，低度由于顺价渠道推力更强表现好于高度。中档酒增速预估快于上半年，主要因为6-8 月市场消费氛围较好，客户对于中秋国庆预期乐观打款备货积极。国庆期间动销好于中秋，目前四川市场国庆后消费逐步恢复，华东市场江苏和浙江三季度追回部分二季度损失，华东市场三季度呈现恢复性增长。
提价推动毛利率改善，费率投放大幅下降。2022Q1-Q3 公司毛利率为86.78%，同比+0.48pct。净利率47.19%，同比+2.61pct。期间费用率16.60%，同比-1.73pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为11.48%/5.53%/0.79%/-1.19%，分别同比-
2.24/+0.15/+0.30/+0.08pct。2022Q3 公司毛利率88.49%，同比+0.98pct，公司毛利率提升主要系国窖和中档酒产品提价，抵消了部分国窖增速相对放缓的影响。Q3 公司净利率45.98%，同比+3.77pct。
期间费用率18.21%，同比-2.33pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为13.62%/4.92%/1.08%/-1.41%，同比-2.10/-0.32/+0.40/-0.32pct。销售费用率下降主要因为疫情影响导致部分市场活动无法正常按计划开展因而费用未投放。2022 年前三季度公司销售商品现金回款增速为33.56%，2022Q3 销售商品现金回款增速为20.13%，前三季度经营性净现金流为63.1 亿，同比增长59.6%，现金流表现靓眼。
三季度末合同负债19 亿，环比半年度末下降4.3 亿，同比同期下降0.26%。
盈利预测：预计2022-2024 年EPS 为7.04、9.02、10.90 元，对应PE为26X、20X、17X，维持“买入”评级。
风险提示：白酒需求不及预期；消费税政策落地；盈利预测不及预期。