来源 :网易财经2022-02-21
2022-02-21华鑫证券有限责任公司孙山山对泸州老窖进行研究并发布了研究报告《实施股权激励方案，进入新时代》，本报告对泸州老窖给出买入评级，当前股价为228.1元。
泸州老窖(000568)
事件
2022年02月20日晚间，公司发布限制性股票激励授予公告：公司董事会同意确定以2021年12月29日为授予日，按每股92.71元的授予价格向符合授予条件的441名激励对象授予限制性股票692.86万股。
投资要点
授予限制性股票，与此前内容基本一致
公司于2021年12月2日获泸州国资委批复同意公司于2021年09月27日发布的股权激励方案，标志公司股权激励取得重要进展。随后公司于2021年12月29日向激励对象授予限制性股票公告，明确首批参与人数为441人，首次授予股票数量为692.86万股限制性股票（其中核心骨干432人持股622.77万股）。
最终实施的股权激励方案与此前披露内容基本一致。最终参与股权激励人数共计437人（4人自愿放弃共计6.6万股），授予股票数量为686.26万股。考核条件仍为三点：1、2021-2023年净资产收益率不低于22%，且不低于对标企业75分位值；2、相较2019年，2021-2023年净利润增长率不低于对标企业75分位值；3、2021-2023年成本费用占营业收入比例不高于65%。本次股权激励费用10.31亿元，分2021-2025年摊销，即2021-2025年摊销费用分别为0.33、3.86、3.70、1.72、0.71亿元。
复兴进行时，未来五大看点
未来公司五大看点：第一，品牌端：双品牌战略运作，品牌复兴进行时。国窖1573和泸州老窖双品牌战略，国窖1573通过国窖荟等圈层营销，提升品牌影响力；对泸州老窖提出品牌复兴，不断挖掘老窖历史文化资源，通过打造“封藏大典”等文化IP，提升泸州老窖品牌影响力。
第二，产品端：聚焦五大单品，国窖和特曲持续发力。1）高端酒聚焦打造国窖1573；2）中档酒特曲系列承担腰部产品崛起重担，老字号主做流通渠道，60版目前做全国团购渠道。
第三，价格端：国窖跟随者策略，特曲有望迈入300元价格带。1）国窖跟随五粮液提价策略中长期不变，未来有望迈入1000元价格带；2）特曲已提价至200-250元左右，未来有望迈入300元价格带。
第四，渠道端：品牌专营模式效果显著，粗放式向精细化运作转变。公司实施品牌专营模式，设立三大品牌专营公司，产品聚焦精细化运营。
第五，区域扩张：全国化补短板，持续会战和东进南图并举。公司传统优势区域西南、华中和华北地区合计占比超85%。公司于2018年提出东进南图工程，华东和华南市场排名靠后，与公司地位不符且体量也有较大差距。
盈利预测
当前公司全国化持续推进，重回前三目标不变，人才梯队逐步年轻化，十四五奋力挺进前三。考虑限制性股票授予公告已发布，我们预计2021-2023年EPS为5.22/6.65/7.99元（摊薄股本后），当前股价对应PE分别为44/34/29倍，维持“推荐”投资评级。
风险提示
宏观经济下行风险、疫情拖累消费、疫情拖累消费、国窖增长不及预期、省外扩张不及预期等。
该股最近90天内共有25家机构给出评级，买入评级24家，增持评级1家；过去90天内机构目标均价为281.39。估值分析工具显示，泸州老窖（000568）好公司评级为4.5星，好价格评级为2.5星，估值综合评级为3.5星。(评级范围：1 ~ 5星，最高5星)