来源 :中信建投证券研究2021-08-05
8月2日，江铃汽车发布2021年7月销量数据，公司7月共销售整车23,686辆，同比增长18.38%。其中轻型客车共销售7,199辆，同比增长46.11%，卡车共销售7,802辆，同比增长-5.21%，皮卡销售4,629辆，同比增长54.35%，SUV共销售4,056辆，同比增加10.46%。
7月销量达2.37万辆，销量超预期。在上游原材料涨价、缺芯问题依旧持续的背景下，公司7月共销售整车2.37万辆，扭转6月颓势，同比增长18.38%，销量超行业预期。其中轻客、卡车、皮卡、SUV销量分别为0.72、0.78、0.46、0.41万辆，同比分别增长46.11%、-5.21%、54.35%、10.46%。1-7月整车累计销量20.08万辆，同比增长24.57%。其中轻客、卡车、皮卡、SUV销量分别为6.11、7.32、3.86、2.78万辆，同比分别增长35.89%、11.71%、37.86%、32.50%。
国六切换下库存消化推进+主机厂谨慎排产状况缓解，7月轻卡同比降幅收窄。7月行业切换国六、行业逐步消化库存，主机厂谨慎排产状况缓解，公司轻卡产销量同比分别下滑19.55%、5.21%，同比降幅收窄。其中产量下滑程度大于销量表明公司主动去库稳步推进，静待国六轻卡需求上升后的持续放量；1-7月轻卡共销售7.32万辆，同比增长11.71%，保持双位增速，长期看高景气趋势维持。受益于轻卡市场进入产销两旺，政策端来看：2019年以来国家大力整治“大吨小标”现象，加严蓝牌轻卡上牌上路等政策推动存量更新需求，今年9月年检新国标GB38900将正式实施，后续严管政策有望持续落地，大幅削减违规运力，轻卡迎来政策大年，预计2022年行业销量将再上台阶。需求端来看：新规大幅降低合规蓝牌轻卡运费；疫情带来电商、直播以及社区团购快速发展提振物流需求；国六实施加速国三淘汰、国四限行开启存量更新需求。长期来看供给与需求合力驱动，轻卡行情将迎来3-5年强周期。公司有望把握行业历史机遇持续提升轻商板块份额。
7月各板块车型销量大幅回暖，轻客、皮卡表现亮眼。7月公司轻客、皮卡同比分别大增46.11%、54.35%，开年以来公司轻客销量持续优异，总体看轻商板块超预期。SUV“领裕”继续推动公司乘用车板块放量，7月公司SUV销量4,056辆，增速转负为正达10.46%，海外出口持续向好；1-7月销量27,838辆，同比增长32.50%。在营销渠道重塑、产品结构逐渐完善的推动下，公司正逐渐补足乘用车板块短板。
公司2020年销量突破33万辆，盈利水平显著向好，2021年开年以来销量整体维持强势，1-7月销量同比分别增长79.84%、260.71%、48.24%、19.41%、5.14%、-19.92%、18.38%，公司走出至暗时刻，预计全年销量有望冲击40万辆历史新高。考虑到汽车行业销量稳步复苏、公司降本增效有序推进、销售结构逐步改善、轻卡迎来政策大年趋势明确，预计公司2021年-2022年归母净利润分别为12亿、20亿元，对应当前股价PE分别为17X、10X。
新冠疫情影响反弹风险；新车型表现低于预期风险；内部控制及销售改革效果不及预期风险。