中天金融
巨亏125亿+，有退市风险
继西水和天安后，行业又一例
①巨亏65亿后
“资不抵债”的中融人寿
保费减半，投资下降，继续亏损
②产品进入预定退保期
成本收益倒挂下，“亏损加剧”
③走“资产驱动负债”老套路
负债端“踩尾”，资产端“踩雷”
那些未披露公司的共性？
中天金融的后续对中融的影响？
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中融人寿母公司
中天金融“巨亏125亿+”
继西水后“又一家”，有退市风险
1.中天金融面临“退市风险”，2022年预估亏损超125亿...
近日，中天金融发布2022年业绩预告，表示公司预计亏损125亿至139亿。
更重要的是，根据预估公司恐将“资不抵债”，净资产在-6.09亿至-20.09亿，因此，在年报披露后可能被实施退市风险警示！
熟悉保险圈的大家，应该知道这家公司与保险业之间的故事有很多...
一是，他是中融人寿的母公司。
二是，他在2017年宣布，拟以310亿元收购华夏人寿的21%-25%的股权。
三是，他的实控人也有地产背景，跟昔日那些“资产驱动负债”模式的险企很像。
2.继天安财险之后，又一家高额亏损，母公司面临退市风险的险企...
而且，中融人寿2021年巨亏65亿，已经资不抵债，现在他的母公司也深陷巨额亏损，面临退市风险。
这个情景，不知有没有让大家想起，天安财险...
2020年，西水股份因天安财险亏损646亿，导致公司净资产直接降至-346亿，严重资不抵债。
虽然，后来以失去控制权为由选择不再并表，但仍旧没能摆脱退市命运。
详见《天“雷”！亏损646亿+会计差错调整363亿的天安财险》
此次，中天金融的巨额亏损背后，也有中融人寿的影响。
根据公告显示，公司亏损的主要原因，包括其金融类子公司投资收益较低，且不能覆盖成本，亏损较大。
同时，还对该公司商誉计提减值准备。
在中天金融的金融类子公司之中，影响最大的就是中融人寿。
3.透过上市公司的报告，看看这些不披露报告的险企经营...
而且，值得注意的是，目前“资不抵债”的中融人寿，还是多家不披露年报的公司之一。
一直关注“13精”的大家，都知道最近寿险公司中有好几家，都属于一直不披露信息的状态。
比如，前海人寿、珠江人寿、上海人寿等。
很多粉丝在后台留言，想问这些公司的情况...
今日，我们就透过这份由上市公司披露的唯一数据，了解一下中融人寿现在的经营如何吧！
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中融“资不抵债”后
保费减半，净利润亏7亿
受地产债影响，投资收益降10亿
1.继巨亏65亿后，中融人寿又亏7亿，保费减半，严重资不抵债...
首先，根根据半年报的数据显示，中融人寿继2021年亏损65亿后，2022年上半年仍亏损7.39亿。
截至2022年上半年，中融人寿的净资产已经降至-41亿，严重资不抵债。
其次，从保险业务收入看，2022年上半年仅为64.58亿，较上年同期下降47%。
也就是说，保费规模大幅缩水，详见下图。
此前，“13精”在分析寿险公司2022年保费时，也表示过由于行业增速低于披露数据公司的增速。
因此，在未披露偿报的公司中，可能有一些出现保费的大规模下滑。
比如，2022年一季度的前海人寿，保费就是负增长78%，详见《前海人寿一季度亏损，偿付能力不达标》。
此外，2022年下半年受股市影响，不少公司的收益率都有所下调。
因此，中融人寿的净利润，在年末可能还会下降。
2.投资收益大幅下滑，减少10亿，计提11亿减值...
据悉，中融人寿2022年的预计投资收益为21.28亿，较上年同期减少10亿！
这背后主要与地产债违约率风险明显上升，投资的产品未能在2022年末，按时支付投资利息有关。
毕竟，从2020年的数据看，在中融人寿的投资收益中，利息收入占比约3成左右。
此外，针对部分出现减值迹象的股权投资资产，公司还计提11.47亿的减值准备。
2022年，受投资市场下行影响，寿险公司的投资收益显著下降，导致公司净利润大幅下滑。
详见《2022年59家非上市寿险公司，净利润22亿，同比减少约400亿》
因此，中融人寿的投资下降，确实也像中天金融自己说的“符合行业趋势”。
但是，投资也许只是一个“借口”...
“13精”在分析行业经营情况的时候经常说，越是行情不好的时候，越能检验一家险企的经营。
毕竟，在高额投资收益之下，负债端的亏损都会被掩盖或修饰，反之则会是昔日很多细小问题无所遁形。
3
走“资产驱动负债”老套路
分红和万能，进入预定退保期
1.走“资产驱动负债”老套路，靠分红和万能打江山！
其实，中融人寿此前就因偿付能力不达标，被下发监管函，在2016年暂停开展新业务和增设分支机构。
详见《7家被接管，12家被监管，还有3家业务多年“停摆”：大而不能倒，小又如何生？》。
而后，中天金融才成为中融人寿的母公司，也因此，公司迎来2017年后的业务快速发展期，详见后文。
彼时，中融人寿的经营模式，还是有点像那些昔日的资产驱动负债型险企。
即，靠款几分红险和万能险热销产品，快速壮大公司规模。
从2018年至2020年，中融人寿光是靠一款分红型两全，就收获近190亿；又靠两款万能险产品，收获保户投资款约141亿。
也就是说，光是这三款产品的保费，就占了那三年中融总保费的超8成。
2.产品到预定退保期间，退保金和保单红利支出“翻番”！
而且，这些产品大多还是5年期类业务，以那款热销的分红型两全为例，在第五年后就可退保收获不小的收益。
那么，从2018年这款两全开始销售，到2022年正好是退保高峰期。
所以，2022年上半年中融人寿的退保金和保单红利支出，都较上年同期翻番。
公司方面也表示，退保金的增加是因为大量传统险保单到预定退保期间。
2022年，本就投资收益下滑，再赶上这波“高收益”产品的兑付潮，势必给中融人寿的净利润带来不小压力。
这也是从去年开始，监管频频喊话险企关注“利差损”风险的原因。
今年年初，银保监会还《下调万能、分红、投连演示利率，取消“高中低”三档！》
毕竟，根据资管协会执行副会长兼秘书长曹德云的演讲“2021年寿险业利差仅为0.3%，如果低利率环境延续，可能出现成本收益倒挂的困境。”
4
负债端踩尾，资产端踩雷
成本收益倒挂下“亏损加剧”
1.分红账户持仓股票市值缩水，万能险结算利率高位运行...
具体来看，中融人寿重仓的流通股，有美凯龙和贵阳银行，且都是通过分红保险产品账户持股。
但是，中融在这两家公司的持仓市值，在2022年前三季度的就下降了约2.8亿，然而，分红保险产品却依旧有保单红利支出。
再看，中融人寿昔日热销的三款万能险产品产品，在2022年的结算利率全部都在4.33%以上，还有两款超4.9%。
但是，按照监管披露的数据，四季度末寿险业的年化财务投资收益率也不过3.85%。
而且，从59家非上市寿险公司的数据看，全年财务投资收益率高于4.9%，也不过14家。
2.负债端踩尾，资产端踩雷，真是不赶点...
因此，如前文所说，成本与收益的倒挂，势必也是公司亏损的原因之一！
看到这儿，不知道大家有没有发现，现在中融人寿的亏损，走过的这条路，也是之前很多“资产驱动负债”的典型险企走过的...
在这些公司背后，往往还有很多共性，比如，通过保费的翻番增长，实现规模的快速扩张！
从上图可见，中融人寿总共有两个规模快速发展期，一是从2010年成立到2014年，就首度规模破百；二是，从2017年至2021年，5年时间规模保费就突破200亿。
所以，中融人寿这一轮开始于2017年的壮大，也就是，中天金融成为其母公司之后。
然而，却也终究是“成也萧何败萧何”，地产投资曾给险企带来过超额的收益，助力公司规模快速扩张，可如今等来的还有高额的亏损...
因此，总结这波中融人寿的亏损，应该是属于“生不逢时”又“雪上加霜”。
在负债端，踩上资产驱动负债模式的尾，在资产端，又赶上这一轮地产风波叠加股市震荡下行行情。
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珠江人寿、上海人寿等
这些未披露公司的共性是什么
中天金融的后续，对中融的影响
1.一直未披露报告的那些险企，背后有什么共性？
看到这儿里，大家再去看其他不披露报告的公司，多少应该能找到一些共性。
当然，这类公司的背后，还不能缺少“地产-保险-上市”，“融资-投资-质押”，“股东-关联交易”等关键词。
比如，珠江人寿、上海人寿等...
珠江人寿的股东和子公司都有很多地产，2021年公司亏损0.7亿，还因股东非法占用险资等，被银保监会直接被罚138万。
截至2021年末，其已收回关联方长期占用资金6.79亿，未收回部分的余额为20.65亿，详见《保监会处罚珠江人寿，剑指背后的房地产股东》。
此外，股东与险企之间的股权质押也很多，比如，前海人寿约70%的股权都属于质押状态，珠江人寿被质押股权也有27.8%。
而且，这些公司的背后，不少都有一些资本系别的标签，而他们在地产方面的投资比例也都不低...
因此，在近两年地产债估值下跌，还有一些公司的兑付问题之下，预计这些险企的投资端压力都不小。
2.中天金融的后续进展，势必影响中融人寿的未来...
最后，不得不提的是，对于中融人寿的母公司，中天金融的发展中，还有一家公司必须留下浓墨重彩的一笔，那就是华夏人寿。
2017年，曾想蛇吞象收购华夏人寿的中天金融，却没想到支付了70亿定金之后，等来的却是华夏人寿被接管的消息。
虽然，2022年华夏人寿的新一届高管获批，详见《一批职业经理人获批“掌舵”，陆续进入下一阶段》。
但是，这一收购事宜仍存在较大不确定性，对中天金融来讲，存在定金损失等风险。
这也为中天金融的未来走向，增添了最为不确定的一个因素，从2017年至昨日收盘，公司股价一路下跌，跌幅已近70%。
而且，其后续发展如何也将影响中融人寿，毕竟，对于已经资不抵债的公司，最重要的就是资本金的补充。
所以，如果原有股东不能注资，就只能是被转让易主的结局...
THE END.历史总是重复上演...
其实，这些公司走的“辉煌之后一片惨淡”之路，之前早就有公司走过。
但是，年复一年却依旧有公司“前仆后继”，继续走上这条“业务停了又开，股东来了又走”的路....
比如，昔日业务多年“停摆”的三家寿险公司，新光海航、中法、华汇，前两家已经易主改名为鼎诚人寿，小康人寿。
如何保持战略定力，不因股东偏离主业，似乎是险企的最大难题。
此外，那些家巨额亏损的寿险公司，也是大家值得研究的反面教材。
更应是后来人的“前车之鉴”。