来源 :中国银河证券研究2023-09-04
核心观点
事件：1H23，公司实现营收12.5亿/同比+18%，归母净利0.9亿/同比+91%，扣非净利1亿/同比+154%。2Q23，公司实现营收7.3亿/同比+31%，实现归母净利0.8亿/同比+85%，扣非净利0.9亿/同比+100%。
传统个性化教育业务需求刚性显现，业绩接近预告上限
1H23公司教育培训实现营收12.1亿元/同比+17%，租赁及其他业务实现营收0.4亿元/同比+75%。分地区看，公司东部/中部/西部收入各为7.1/1.3/4.1亿元，同比增长23%/3%/17%，东部地区为上半年公司收入增长的主要驱动因素。公司上半年业绩增长，我们认为主要原因为：个性化教育业务需求刚性，且公司不断深化、重点布局个性化教育垂直领域，进一步巩固个性化教育传统优势。截止1H23，公司于全国拥有270所个性化学习中心、30余所全日制培训基地，其中全日制培训基地较年初新增2所。从合同负债看，公司1H23合同负债4.8亿元/同比+7.3%，主要为教育培训业务预收款增加，预计2H23有望维持较好增长。
成本管控加强，盈利能力提升显著
1H23毛利率35.1%/同比+4.6pct，其中核心业务教培服务毛利率34.6%/同比+14.4pct，主要因收入增长及成本管控加强。此外，公司费用管控进一步改善，1H23销售/管理/财务费用率分别同比+0.2pct/-0.3pct/-0.7pct，研发费用率同比-0.3pct。整体看，公司1H23净利率为7.1%，同比+2.7pct。
完成3所中职院校的收购与托管，职教板块布局迈出第一步
公司目前已确立职业教育为核心业务板块，未来将通过联合办学、校企合作、投资举办、专业共建等模式构建中等职业教育、高等职业教育、产教融合、职业技能培训四大版块。公司近期董事会决议已通过由下属全资子公司学大职教（北京）科技有限公司，以自有资金出资持有沈阳双晟教育科技有限公司80%股权，并实现间接持有沈阳国际商务学校（为一所经教育部门核准和民政部门登记的民办中等专业学校）80%的举办者权益。
投资建议
公司传统教培业务需求刚性，行供给出清后优势显著。同时职业教育、教育信息化、文化空间等新业务布局已徐徐展开，未来有望拓宽成长空间。预计公司2023-25年归母净利各为1.1、1.4、1.6亿元，对应PE各为30X、24X、21X，给予“推荐”评级。
主要财务指标
风险提示
教育政策调整风险；新业务拓展风险；管理风险。