民营医疗巨头 国际医学 的再融资动作，再次将其业绩亏损与资金承压的困境推至公众视野。12月4日，公司公告拟定增募资不超过10.08亿元，资金将投向智慧康养项目、质子治疗中心二期及补充流动资金，试图在高负债、持续亏损的双重压力下，通过高端医疗与康养赛道布局寻找破局之路。然而，时隔4年再度10亿定增“输血”，不仅未能改善财务状况，反而陷入“亏损—借贷—再亏损”的恶性循环，此次押注的康养项目被指被动“去库存”，质子治疗项目回收周期漫长，10亿资金能否撬动困局仍存诸多变数。
再启10亿定增“救急”
作为民营医疗领域的头部企业， 国际医学 此次定增并非首次外部“输血”。回溯2021年1月，公司曾完成10亿元定增，用途为补充营运流动资金，缓解医疗主业扩张带来的资金压力。彼时市场期待资金注入能改善公司经营，但四年时间过去， 国际医学 的财务数据不仅未迎好转，反而全面走弱，负债高企、偿债能力下滑成为突出难题。
财报数据显示，2021年至2024年， 国际医学 资产负债率从59.97%逐年攀升至67.36%，四年累计上涨超7.39个百分点；进入2025年，财务压力进一步加剧，前三季度资产负债率升至68.80%，同比再增1.76个百分点，远超民营医疗行业平均负债水平。短期偿债能力更是持续恶化，流动比率从2021年的0.667震荡降至2025年前三季度的0.272，速动比率从0.643跌至0.254，两项指标均大幅低于安全阈值，意味着公司短期资产变现能力难以覆盖流动负债。
更严峻的是，公司账面现金与刚性债务之间存在巨大缺口。截至2025年9月30日， 国际医学 货币资金余额仅3.311亿元，而同期短期借款达9.948亿元，一年内到期的非流动负债为9.051亿元，合计近19亿元的短期刚性债务，仅靠3亿余元现金根本无法覆盖，偿债缺口接近16亿元。此外，控股股东及一致行动人的股份质押比例居高不下，其中控股股东 陕西世纪新元商业管理有限公司 持有的6.16亿股中，78.40%已处于质押状态，大股东自身流动性压力巨大，无法为公司提供有效资金支持，外部融资成为 国际医学 缓解资金 饥渴 的唯一选择。
从本次定增资金分配来看，公司也将“救急”放在首位。公告显示，10.08亿元募集资金中，8亿元募集资金中，2.7亿元用于补充流动资金，占比达26.80%，其余资金则分别投向智慧康养项目（6.38亿元，占比63.28%）和质子治疗中心二期项目（1.0亿元，占比9.92%）。 国际医学 在公告中坦言，本次定增旨在优化资本结构、降低财务风险，短期可缓解资金压力，但长期能否扭转财务颓势，仍取决于募投项目的落地效果。
医保政策冲击加剧业绩压力
国际医学 此次急切通过定增谋转型，核心原因在于业绩的持续大幅亏损。自2021年起，公司便陷入亏损泥潭，且亏损态势未能得到有效遏制，截至2025年前三季度，不到五年时间累计亏损已超29亿元，盈利困局愈发难解。
具体来看，2021年至2024年， 国际医学 归母净利润分别亏损8.222亿元、11.77亿元、3.684亿元、2.541亿元，尽管2023年、2024年亏损幅度有所收窄，但仍未实现盈利；2025年前三季度，亏损再度扩大，归母净利润亏损2.937亿元，同比亏损额增加，业绩承压进一步加剧。对于亏损原因， 国际医学 在公告中多次提及成本与营收的失衡问题——2021年、2022年运营成本、期间费用远超营收规模，2023年、2024年营收未能覆盖运营成本及费用，而2025年前三季度的亏损，则主要受医保政策动态调整影响，核心医疗机构营收同比下滑。
作为 国际医学 的核心盈利载体，西安 高新医院 与西安 国际医学 中心医院的业绩表现直接决定公司整体盈利水平，但两大医院2025年前三季度均出现营收、净利润双降的局面。数据显示，前三季度 高新医院 营收同比降低17.78%，净利润同比降幅达62.54%；中心医院营收同比降低16.58%，净利润同比下降51.28%，核心业务盈利能力大幅下滑。受此影响， 国际医学 2025年前三季度整体营收仅29.95亿元，同比下降16.94%，营收规模萎缩进一步加剧了成本覆盖压力，形成“营收下滑—成本高企—亏损扩大”的负面循环。
长期以来， 国际医学 秉持“重资产、长周期”的发展模式，大规模投入建设综合性医疗机构，虽奠定了行业地位，但也导致运营成本居高不下。叠加医保控费政策持续收紧，民营医院营收增长空间受限， 国际医学 的盈利难题愈发突出。在此背景下，公司将业绩翻盘的希望寄托于本次定增的两大募投项目，试图通过布局高端医疗与康养赛道，开辟新的盈利增长点。
押注养老与质子治疗
从本次定增资金投向来看， 国际医学 将重心放在了智慧康养项目上，63.28%的募集资金（6.38亿元）将投入该项目，其余资金则用于质子治疗中心二期建设，试图借助“银发经济”风口与高端医疗技术，实现业务转型与业绩突破。但仔细分析不难发现，两大项目均暗藏隐忧，能否为公司带来实际业绩增量仍存不确定性。
智慧康养项目被 国际医学 视为把握“银发经济”机遇的重要布局，公司计划依托旗下西安 国际医学 中心医院的空余床铺改造康养床位，并利用闲置场地打造智慧康养服务基地，实现“医养结合”。但这一举措却被外界质疑为被动“去库存”——此前 国际医学 大规模扩张医疗床位，导致部分资源闲置，此次改造本质上是消化过剩产能的无奈之举，而非主动布局康养赛道的战略选择。此外， 国际医学 仅在公告中提及项目“预计具有良好的经济效益”，却未披露具体盈利预测、回收周期等关键信息，未能给市场提供明确的业绩预期，被指开出“空头支票”。
另一募投项目质子治疗中心，作为高端医疗技术的核心载体，虽能帮助 国际医学 构筑差异化竞争优势、提升区域医疗地位，但该业态的“资本密集型”属性，与公司当前的资金状况形成鲜明矛盾。质子治疗项目前期投入巨大，且运营过程中需承担高额设备维护、人力成本，投资回收周期远超普通医疗项目，通常需要10年以上才能实现盈利。对于目前资金紧张、持续亏损的 国际医学 而言，不仅要面临项目建设的资金压力，还需承担长期运营的成本负担，若后续资金链出现问题，项目可能面临停滞风险。
国际医学 也在定增公告中提示了募投项目效益不及预期的风险，称项目盈利时间、盈利水平可能受市场需求、政策变化、运营管理等多种因素影响，与预测存在差异。此外，康养赛道竞争已日趋激烈，不仅有传统养老机构布局，多家民营医疗企业也已切入“医养结合”领域， 国际医学 作为后入局者，需面临市场份额争夺的压力；而质子治疗领域，国内已有多家医院落地相关项目，技术同质化竞争加剧， 国际医学 能否凭借二期项目实现突围，仍需时间检验。
对于 国际医学 而言，本次10亿定增更像是一场“生死博弈”——短期可补充流动资金，缓解近16亿元的偿债缺口，为公司争取喘息时间；长期则试图通过康养与高端医疗布局，打破业绩亏损循环。但从实际情况来看，10亿资金难以解决公司的深层问题：资产负债率高企、核心业务盈利能力下滑、现金流紧张等困境仍未得到根本改善，而募投项目的不确定性的又为转型之路增添了变数。
未来， 国际医学 若想真正实现破局，不仅需要确保募投项目顺利落地，提升运营效率以实现盈利，还需优化资本结构，降低负债水平，摆脱对外部融资的过度依赖。此外，如何应对医保政策调整带来的冲击，提升核心医疗机构的营收与盈利能力，也是公司必须解决的关键问题。此次10亿定增能否成为 国际医学 的“救命稻草”，还是陷入新的“亏损—融资”循环，仍需持续关注项目进展与公司经营变化。在民营医疗行业竞争加剧、政策监管趋严的背景下， 国际医学 的转型之路，注定充满挑战。