来源 :风研建筑建材地产新材料2024-08-29
核心观点
收入利润阶段性承压，维持“买入”评级
24H1公司实现营收284.97亿，同比-8.69%，归母、扣非净利润为10.19、9.10亿，同比-9.02%、-9.59%，其中Q2单季度实现营收189.31亿，同比-8.34%，归母、扣非净利润为7.75、6.76亿，同比-12.30%、-13.06%。业绩增速受费用率增长拖累。24年上半年公司计划分红0.31亿（含税），分红比例为3.05%。考虑到地方债务压力较大可能会导致项目落地较慢，我们下调公司盈利预测，预计24-26年归母净利润为22.9、25.0、27.4亿（前值为24.2、26.2、28.6亿），对应PE为3.4、3.1、2.8倍，维持“买入”评级。
毛利率同比下滑，海外营收增速亮眼
24H1公司路桥施工/养护施工/商品混凝土/设计咨询业务收入分别为253.74/17.04/6.05/2.56亿元，分别同比-9.20%/-16.10%/-16.74%/+5.43%，毛利率分别为11.70%/12.74%/10.35%/32%，其中路桥施工的毛利率较23H1下滑0.04pct，带动24H1整体毛利率同比下降0.03pct至12.1%，Q2单季度毛利率为12.17%，同比下滑0.88pct。分区域来看，华北/中南实现正增长，分别同比+8.00%/+15.12%，核心华东区域营收同比下滑10.25%，海外实现营收19.8亿，同比+34.6%。
省内基建景气度延续，海外市场拓展成效显著
山东路桥24H1新签订单467.49亿元，同比-11.95%，Q2单季新签订单169.28亿，同比-48.4%。公司巩固山东传统市场，24上半年公司中标山东省内合同占比超 50%。上半年山东省综合交通基础设施建设完成投资1635亿元，完成年度计划的50.31%，较上年同期增长0.31%，省内基建景气度延续。同时，公司加快“走出去”步伐，24H1国外项目中标额 42.7 亿元，同比+243.05%。公司深耕中东欧、亚太市场，加快培育中亚市场，在非洲区域取得新突破，首次签约喀麦隆国别市场，并成功签约埃塞俄比亚水泥厂项目等，我们看好海外市场进一步发力。
减值损失增加，现金流有待改善
24H1期间费用率为5.92%，同比+0.58pct。销售、管理、研发、财务费用率分别为0.01%、2.41%、1.94%、1.56%，同比变动+0pct、+0pct、+0.15pct、+0.43pct。资产及信用减值损失为2.98亿，同比增加0.22亿元，投资净收益同比增加0.9亿，综合影响下24H1净利率同比提升0.05pct至4.56%，Q2单季度净利率5.27%，同比-0.03pct。24上半年CFO净额为-25.97亿元，同比多流出12.63亿元，收付现比分别为74%、82%，同比变动+4.40pct、+4.11pct。
风险提示：基建投资弱于预期、减值风险、实物工作量落实较慢、地方债压力较大。
财务预测摘要
