摘帽尚不满月，张家界旅游集团股份有限公司又有新动作。
6月9日晚间，公司公告称，拟以现金3.55亿元收购湖南武陵源索道有限公司51%股权，将位于武陵源核心景区的天子山客运索道重新纳入麾下。而仅在13个月前，这条索道刚刚因“解决同业竞争”被控股股东剥离出去。
从剥离到摘帽、再到回购，这条“空中走廊”的命运反转，背后究竟是一盘怎样的棋？
（张家界发布的相关公告。）
一、先剥离后摘帽，合规与生存的“两步走”
要理解此次回购，必须先回到2022年。
彼时，控股股东经投集团通过下属子公司将天子山索道收入囊中，与上市公司旗下的杨家界索道在武陵源核心景区形成直接同业竞争。
2023年11月，上市公司正式知悉这一情形。为保障中小股东利益，经投集团出具承诺函，计划在2024年5月31日前将天子山索道100%股权对外剥离。后因程序问题，承诺期限延期至2025年5月30日。
最终，该资产于2025年5月30日依约转让至武陵源区国资体系下的全域旅游公司。至此，同业竞争问题在合规层面得到解决，也为上市公司后续“回购”埋下了伏笔。
剥离完成后，公司全力推进司法重整。
2026年2月5日，公司重整计划执行完毕，引入电广传媒、芒果文旅、凯撒旅游等战略投资，注入增量资金15.86亿元。2月12日，公司撤销退市风险警示，股票简称由“*ST张股”恢复为“ST张家界”。
值得注意的是，2025年张家界全年实现营收4.59亿元，归母净利润仍亏损5.49亿元；2026年一季度归母净利润3.06亿元，同比大增1079.33%，主要源于司法重整确认的约3.27亿元重整收益，扣非净利润仍亏损2142.34万元，经营活动现金流亦为负数。
这意味着，摘帽或许只是报表层面的“出清”，真正的造血能力尚在恢复。
二、补齐核心资产，是不是一场“及时雨”？
摘帽不到一个月，张家界回购方案便落地。
标的武陵源索道公司核心资产为天子山客运索道，这条全长2091米的“空中走廊”自1997年运行至2024年已安全运客近4000万人次，是往返天子山核心景观区的主要交通方式。
财务数据显示，该索道2025年实现营收1.12亿元、净利润3932.6万元；2026年第一季度实现营收1647.14万元、净利润437.13万元。本次收购对应100%股权估值约6.95亿元，较账面净资产增值高达228.67%，公告解释称主要因“特许经营权”难以在资产基础法中体现。
这一高溢价收购是否划算？
从战略角度看，张家界旗下拥有杨家界索道及环保客运业务，但缺失天子山索道这一核心交通节点，山岳交通布局存在明显缺口。收购完成后，两条索道分居东西两翼，结合环保客运网络，可形成“东西联动、全域覆盖”的闭环交通体系。
但从财务角度看，这笔收购并非没有隐忧。3.55亿元的现金支出将进一步挤占现金流，而公司连续6年累亏超18亿元的基本面并未根本改观。也有观点认为，这条索道本就是公司原本“应该拥有”的资产，剥离出去再高价买回，中间是否存在估值损耗？
（张家界国家森林公园天子山景区。吴勇兵廖颂怡摄影报道图源湖南图片库）
三、抢占索道成共识，但每家的牌不一样
张家界此次回购，置于文旅行业大盘中并不孤立。
文化和旅游部2026年6月2日发布的《2025年文化和旅游发展统计公报》显示，2025年国内居民出游人次65.22亿，同比增长16.2%；入境游客15450万人次，同比增长17.1%，其中外国游客3517万人次，同比大增30.6%。行业强势复苏，为景区公司加码核心资产提供了绝佳窗口。
A股同行们也在行动。
黄山旅游今年3月签署《东海索道托管服务合同》，由上市公司受托管理控股股东旗下的东海索道，托管费用由筹备管理费200万元、基本管理费（按营收8%收取）和劳务报酬费构成。
丽江股份则选择了“重资产改扩建”，于2025年11月启动玉龙雪山牦牛坪索道改扩建工程，新索道预计2028年投入运营，运量从360人/小时跃升至1900人/小时。
对比之下，张家界的策略既有共性也有特殊性。
共性是在传统观光、旅行社等业务盈利能力薄弱的背景下，各公司不约而同地将索道作为现金流最稳定、毛利率最高的变现抓手。
特殊性在于张家界此次收购还承载着“资产归位”的使命，将因解决同业竞争被剥离出去的索道重新装入，本质上是一次资本运作的“闭环”。
从因同业竞争被迫剥离，到司法重整艰难摘帽，再到火速回购核心索道，这笔3.55亿元的收购，究竟是激活全域旅游的一着妙棋，还是在主业尚未复苏之际的“应激反应”？答案在接下来的每一个财报季中。