东阿阿胶的“分光式”分红，看似是对投资者的慷慨回馈，实则暴露了公司经营战略的短视与失衡。
来源丨华博观察
编辑丨何慧芳
当资本市场还在为东阿阿胶2025年上半年营收、净利双增的业绩喝彩时，一份近乎“分光”的分红方案，却让这家老字号企业的经营逻辑逐渐显露出争议的底色。赚8.18亿便分8.17亿，这样的分红比例不仅刷新了投资者对“高回报”的认知，更让实控人华润集团的“提款”行为浮出水面，而与此同时，公司管理费用的异常飙升与职工薪酬增长细节的模糊，更让这场“分红盛宴”蒙上了一层阴影。
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近乎“清空”利润的分红
翻开东阿阿胶2025年中期财报，最引人注目的并非30.51亿元的营收或8.18亿元的净利润，而是那份“精准到分”的分红计划。以总股本6.44亿股为基数，每10股派现12.69元，预计分红总额8.17亿元，这一数字与上半年归母净利润8.18亿元的比例高达99.94%。换句话说，东阿阿胶几乎将上半年赚来的利润全部投入分红，仅留下不足100万元的未分配利润，这样的“分光式”操作，在A股市场中实属罕见。
回溯近几年的分红轨迹，东阿阿胶的“慷慨”并非偶然，而是形成了一套固定的“清空”策略。2023年，公司分红11.46亿元，占当年归母净利润的99.6%；2024年，不仅年度分红8.18亿元占未分配利润的99.7%，中期还额外分红7.37亿元，占上半年净利润的99.77%。短短两年时间，东阿阿胶累计分红规模接近35亿元，而这其中，实控人华润集团无疑是最大的受益者。
根据股权结构，华润系通过华润东阿阿胶有限公司和华润医药投资有限公司，合计持有东阿阿胶33.69%的股份。以此计算，在近35亿元的分红中，华润方面分走的金额约为11.5亿元。对于华润而言，这样的分红收益堪比“稳赚不赔的买卖”，但对于东阿阿胶自身而言，近乎掏空利润的分红方式，却暗藏着巨大的经营风险。
要知道，企业的未分配利润不仅是应对市场波动的“缓冲垫”，更是支撑研发创新、业务扩张的“弹药库”。东阿阿胶虽然目前资产负债率仅19.17%，货币资金达66.29亿元，看似财务状况稳健，但持续将利润“分光”，意味着公司失去了通过内部积累扩大再生产的空间。尤其是在当前滋补品市场竞争加剧的背景下，无论是现有产品的升级迭代，还是新赛道的布局拓展，都需要资金支持。而东阿阿胶选择将利润优先分配给股东，而非投入到业务发展中，长远来看，可能会削弱公司的核心竞争力，陷入“增长乏力”的困境。
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新赛道布局“雷声大”
在分红方案引发争议的同时，东阿阿胶所谓的“第二增长曲线”布局也备受质疑。根据财报披露，公司除了传统的阿胶、复方阿胶浆等产品外，还战略布局男士滋补赛道，推出“皇家围场1619”系列产品，涵盖健脑补肾口服液、龟鹿二仙口服液等，同时还有阿胶肉苁蓉原浆、阿胶燕窝等新品。从产品线来看，东阿阿胶似乎在努力突破“女性滋补”的单一标签，寻求新的业绩增长点。
但从实际业绩表现来看，这些新业务的贡献却微乎其微。2025年上半年，公司30.51亿元的营收中，传统阿胶类产品仍占据绝对主导地位，新推出的男士滋补产品和各类新品，既未在财报中披露具体的销售数据，也未提及对营收的拉动作用。这不禁让人怀疑，东阿阿胶的新赛道布局是否只是“雷声大，雨点小”，更多是停留在概念层面，而非真正形成了有效的业绩支撑。
更值得注意的是，新业务的拓展需要大量的资金投入和长期的市场培育。以东阿阿胶重点布局的男士滋补赛道为例，目前市场上已有众多品牌布局，竞争异常激烈，想要抢占市场份额，不仅需要精准的产品定位，还需要持续的营销推广和渠道建设。但东阿阿胶将利润几乎全部用于分红，用于新业务研发、推广的资金必然会受到挤压。这种“重分红、轻投入”的策略，使得新业务难以获得足够的资源支持，想要实现“第二增长曲线”的目标，恐怕只是一句空话。
此外，从产品同质化的角度来看，东阿阿胶推出的新品也缺乏足够的创新力。无论是阿胶肉苁蓉原浆还是阿胶燕窝，本质上仍是在“阿胶+”的模式下进行延伸，并未真正突破传统滋补品的框架，与市场上同类产品相比，缺乏独特的竞争优势。在消费者需求日益多元化、个性化的当下，这样的产品布局难以形成差异化竞争力，最终可能陷入“投入大、回报小”的尴尬局面。
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薪酬细节模糊引质疑
与“分光式”分红形成鲜明对比的是，东阿阿胶2025年上半年的管理费用出现了异常增长。财报显示，公司上半年管理费用达1.85亿元，较去年同期的1.34亿元增长37.72%，这一增速远超营收11.02%和净利润10.74%的增速，显得格外刺眼。
在管理费用的构成中，职工薪酬是增长的主要推手。上半年职工薪酬支出1.15亿元，较去年同期的7350万元大幅增长，增幅超过56%。对于职工薪酬的显著增长，东阿阿胶在中报中并未给出任何详细解释，既没有说明薪酬增长的原因，也没有披露管理层与普通员工的薪酬增长是否存在差异，这样的信息披露空白，无疑引发了投资者的诸多猜测。
结合2024年年报披露的高管薪酬数据来看，东阿阿胶管理层的薪酬水平本就不低。2024年，公司董事、监事、高级管理人员薪酬合计达1541.57万元，其中董事长程杰税前报酬280.43万元，副总裁刘广源200.2万元，其他高管薪酬也多在150万元以上。而此次职工薪酬的大幅增长，究竟是管理层薪酬的再次攀升，还是普通员工待遇的合理提升，东阿阿胶始终含糊其辞。
如果薪酬增长主要集中在管理层，那么在公司将利润近乎“分光”、新业务发展缓慢的情况下，管理层薪酬的大幅上涨显然缺乏合理依据，也难以让投资者信服。毕竟，管理层的薪酬应该与公司的经营业绩、长远发展相挂钩，而非在公司未形成可持续增长能力时，就享受高额薪酬。反之，如果薪酬增长主要面向普通员工，那么东阿阿胶更应该公开相关细节，以证明薪酬调整的合理性，消除投资者的疑虑。
更重要的是，管理费用的激增与公司“重分红、轻投入”的策略形成了矛盾。一方面，公司将利润全部用于分红，声称“高度重视投资者回馈”；另一方面，管理费用却在大幅增加，尤其是职工薪酬的显著增长，这不禁让人质疑公司的成本控制能力和经营效率。在行业竞争加剧、盈利压力增大的背景下，东阿阿胶不着力控制管理成本、提升运营效率，反而让管理费用大幅增长，这样的经营思路显然存在问题。
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“分光式”分红难掩经营隐忧？
东阿阿胶的“分光式”分红，看似是对投资者的慷慨回馈，实则暴露了公司经营战略的短视与失衡。对于实控人华润而言，两年分走11.5亿元，无疑是一笔划算的投资，但对于东阿阿胶自身而言，持续掏空利润，不仅会削弱公司的研发创新能力和市场竞争力，还会让公司在行业变革中失去主动权。
新赛道布局缺乏实质性进展、管理费用激增且细节模糊，这些问题都在提醒投资者，东阿阿胶的业绩增长背后存在诸多隐忧。如果公司不能及时调整经营策略，平衡股东回报与自身发展，不能有效控制成本、提升运营效率，不能让新业务真正成为业绩增长的引擎，那么即便短期内能通过“分光式”分红赢得投资者的好感，长期来看，也难以摆脱增长乏力的困境，甚至可能逐渐丧失在滋补品市场的领先地位。
对于东阿阿胶而言，真正的“投资者回馈”，不应是短期的“分光”利润，而是通过持续的研发投入、业务拓展和效率提升，实现公司业绩的稳定增长，为投资者创造长期的、可持续的价值。否则，“分光式”分红终将成为一场“寅吃卯粮”的游戏，最终损害的不仅是公司的未来，更是全体投资者的长远利益。