8月21日晚，中药滋补龙头东阿阿胶（000423.SZ）披露了2025年半年报，公司实现营业收入30.51亿元，同比增长11.02%；归属于上市公司股东的净利润8.18亿元，同比增长10.74%；扣除非经常性损益的净利润7.88亿元，同比增长12.58%。
分产品来看，阿胶及系列产品依旧是东阿阿胶的核心收入来源，上半年该系列产品实现营收28.45亿元，同比增长11.50%，占总营收的比例超过90%。除此之外，其他药品及保健品营收同比增长7.06%至1.42亿元，毛驴养殖及贸易和其他两项营收约0.63亿元。
业绩保持两位数增长，不过增速明显放缓。
2023年半年度、2024年半年度，东阿阿胶营收增速分别为18.69%、26.80%。拆解来看，主要是因为第二季度增长动能有所减弱，二季度实现营收13.32亿元，同比增长2.91%，相较于一季度18.24%的同比增速，二季度营收增速显著下降。
不过，资本市场仍是给出较积极的反应。
截至8月22收盘，东阿阿胶股价报收52.17元/股，涨幅2.03%，最新市值为336亿元。
情绪明显好于一季报业绩亮眼与股价跌停的割裂。
原因在于东阿阿胶一季报中几项关键财务数据所暴露出的潜在风险在半年报中有所改善。
2025年一季度，东阿阿胶经营活动现金流显著恶化，从去年同期的净流入6.38亿元转为净流出3.04亿元，同比骤降147.63%。
对此，东阿阿胶给出了三点原因：一是银行承兑汇票到期收款同比减少，导致销售回款从16.33亿元降至10.03亿元；二是采购支出增加，购买商品支付现金由2.28亿元增至3.57亿元；三是运营费用攀升，"其他经营活动支付"项从3.88亿元扩大至5.24亿元。
即便如此，接近10亿元的现金流逆转与账面利润增长的反差还是受到部分投资者的质疑：业绩虽实现了增长，但主要是通过"授信额度发货"的激进销售策略，而该做法也导致一季度应收账款同比暴增583%至5.41亿元，未来业绩是否存在坏账风险存疑。
根据中报的数据，上述的质疑似乎不攻自破。
2025年上半年，东阿阿胶经营活动产生的现金流量净额9.65亿元，同比增长4.7%，其中二季度单季现金流量净额12.70亿元，有效扭转一季度波动影响；应收账款1.85亿元，同比增长133.31%，较一季度环比下降65.8%，销售回款效率有所提升；存货9.19亿元，基本于2024年末持平，仅增长0.2%；合同负债5.17亿，较2024年末的6.94亿元下降1.25%；销售费用支出10.31亿元，同比增长3.09%，显著的低于营收11.02%的增速，也就是其销售端的投入效率有所提升。
当然，对于市场提及的“重营销轻研发”，东阿阿胶仍未有改变。
上半年，东阿阿胶的研发费用为7992.26万元，同比增长了23.3%，但占总营收的比例仍是仅2%左右，比之销售费用33.79%的占比差距显著，某种程度上也与其推行的"药品级科研"品牌主张相悖。
现代社会，好酒也怕巷子深，因此东阿阿胶销售费用增长也属正常，不过问题在于一家以传统中药创新为立身之本的老字号企业，若持续忽视研发投入恐将削弱其产品创新能力和技术壁垒而在竞争中丧失核心优势。
业绩之外，对东阿阿胶股价有提振的或还有以下两个影响因素。
其一是，东阿阿胶在发布业绩报告同日还公告，计划以自有资金3379.85万元收购东丰城市发展投资（集团）有限公司持有的马记药业70%股权；同时以自有资金5996.57万元收购阿拉善盟金融发展有限公司（简称“盟金发公司”）持有的苁蓉集团80%股权，并与盟金发公司向苁蓉集团同比例增资3500万元，其中公司认缴2800万元。
上述两家被收购企业的产品都与男性滋补保健领域密切相关。
其中，马记药业原为公司“皇家围场1619”鹿茸项目的合作伙伴，其拥有的“马记鹿茸炮制技艺”属于吉林省非物质文化遗产，还拥有以鹿茸为主的213个中药饮片批准文号；苁蓉集团则主要从事肉苁蓉、锁阳等沙生植物的种植、收购、加工与销售，其产品苁蓉益肾颗粒是国内少数获批的肉苁蓉相关药品，具有“补肾填精”的功效，适用于肾气不足、腰膝酸软、记忆减退、头晕耳鸣、四肢无力等症状。
上述收购完成后，东阿阿胶旗下的“皇家围场1619”鹿茸滋补品系列以及肉苁蓉系列男士滋补保健产品的上游原材料供应链将得到加强，有助于公司拓展男士滋补市场。
其二则是，东阿阿胶近乎百分百地高比例分红，其计划以2025年6月30日总股本为基数，向全体股东每10股派发现金12.69元（含税），预计现金分红总额为8.17亿元，此次派发现金红利占2025年上半年母公司净利润的117.01%，占2025年上半年归属于上市公司股东净利润的99.94%。
高比例分红向股东传递公司盈利能力和现金流充裕的信号，增强股东信心同时，也吸引了部分偏好稳定收益的投资者。