来源 :中信证券2024-01-03
2024年1月3日，中信证券发布研报点评东阿阿胶（000423）。
公司公布回购方案及第一期股票激励计划（草案），①拟以不超过1.24亿元回购股份，回购价不超过74.82元/股；②拟授予不超过151.23万股限制性股票，占总股本的0.23%。股权激励要求略超预期，按2022年基数净利润CAGR20%，同时叠加ROE、营业利润率等指标考核。2023年以来公司扎实落地“十四五”战略规划，围绕“增长+效率”的关键主题，深入推进“四个重塑”，持续深化产品开发、渠道及提升组织管理能力。此次股权激励计划覆盖全面，有望充分调动员工积极性，提升未来三年业绩增长确定性。暂维持公司2023-25年EPS预测1.64/1.93/2.29元，维持“买入”评级。
▍事件：2024年1月2日晚，公司公布回购方案及第一期股票激励计划（草案）：①拟以不超过1.24亿元回购股份，回购价不超过74.82元/股；②拟授予不超过151.23万股限制性股票，占总股本的0.23%。限制性股票的授予价格为24.98元/股。本激励计划拟授予激励对象185人，包括公司董事、高管人员、中层管理人员及核心骨干人员。我们认为本次股权激励覆盖面较为全面，有望充分调动员工积极性，彰显公司长期发展信心。
▍股权激励要求略超预期。按照2022年基数净利润CAGR 20%，同时叠加ROE、营业利润率等指标考核。分年份看具体解锁条件：①2024年ROE≥10%、2024年净利润≥11.2亿元，营业利润率≥23.0%；②2025年ROE≥10.5%、2025年净利润≥13.5亿元，营业利润率≥23.5%；③ 2026年ROE≥11%、2026年净利润≥16.2亿元，营业利润率≥24.0%；总体看，我们认为本次股权激励要求略超预期，提升未来三年业绩增长确定性。
▍中长期发展逻辑持续兑现：“药品+健康消费品”双轮驱动，深化渠道与组织管理焕新。2023年以来公司扎实落地“十四五”战略规划，围绕“增长+效率”的关键主题，持续推进“四个重塑”，深化产品开发、渠道、及提升组织管理能力：①渠道端看：公司加大品牌焕新、渠道动销投入力度。目前已开拓OTC终端为主的全渠道布局，发力医疗渠道的同时，积极探索抖音、小红书等新兴渠道，线上线下相互赋能，深度拓面增量。②产品端看，公司构建“药品+健康消费品”双轮驱动业务模式，以气血大品类为基石，探索“阿胶+”和“+阿胶”品类布局；新品方面，公司大力推广阿胶速溶粉等便利化剂型，持续拓宽年轻客户群体，为阿胶块销售增长打下坚实基础；2023年6月，公司健脑补肾口服液以东阿阿胶男士滋补品牌“皇家围场1619”焕新上市，通过新模式新赛道探索新市场，打造第二成长曲线，打开长期成长天花板。
▍风险因素：产品销售不及预期，原料价格大幅波动或供应短缺，政策超预期变动风险，市场竞争日益加剧。
▍盈利预测、估值与评级：东阿阿胶为具有近百年历史的知名滋补品牌，2023年以来公司扎实落地“十四五”战略规划，围绕“增长+效率”的关键主题，深入推进“四个重塑”，持续深化产品开发、渠道及提升组织管理能力。此次股权激励计划覆盖全面，有望充分调动员工积极性，提升未来三年业绩增长确定性，我们看好公司业绩持续优化态势。我们维持公司2023-25年EPS预测为1.64/1.93/2.29元，参照2024年可比公司估值（2024EPEWind一致预期：片仔癀39x，同仁堂35x，达仁堂20x；平均值为31x），我们给予公司2024年32x PE估值，维持目标价62元，维持“买入”评级。