来源 :中信证券研究2021-09-10
公司是国内氯碱、尿素、磷酸二铵行业龙头，同时配套上游电石和磷矿资源。受下游可降解塑料原料BDO新增产能推动，氯碱行业景气快速提升，电石今年迄今产品价格涨幅超80%。伴随全球农产品大周期到来，化肥需求提升，预计尿素行业景气将持续高位，磷酸二铵景气将快速上行。我们预计，公司作为氯碱和化肥行业龙头，将受益于行业景气上行，盈利弹性得以释放。
▍一体化化肥和化工企业，业绩有望再创新高。
公司以化肥和氯碱化工产品为核心业务，形成了氮肥、磷肥、氯碱化工产品三条产业链，构建了矿业、化工、化肥上下游完整的产业链体系，目前拥有年产156万吨尿素、126万吨磷酸二铵、84万吨聚氯乙烯（配套105万吨电石）等重要产能。伴随主营产品景气复苏，公司业绩快速爆发，2021H1实现营业收入93亿元，同比增长52%，实现归母净利润7.3亿元，同比增长368%。
▍供应端政策收紧，BDO推升需求，电石氯碱产业链景气快速提升。
根据中国氯碱工业协会的数据，我国PVC行业过去10年需求复合增速为5.5%，保持平稳增长，国内PVC产能以电石法工艺为主。上游电石环节过去几年需求平稳增长，近两年可降解塑料PBAT等需求快速放量，推升电石新增需求。根据百川资讯的统计，目前我国BDO规划产能约780万吨，我们预计增加电石需求约550万吨，电石行业景气料将快速提升。公司氯碱产业链上游配套105万吨电石产能，可满足PVC生产需求。伴随着行业政策持续收紧，今年电石产能供应紧张，今年迄今价格涨幅超过80%。同时PVC和烧碱下游需求旺盛，行业景气度较高，公司作为一体化企业有望持续受益。
▍农产品价格上行，尿素、磷酸二铵行业迎来景气周期。
2020下半年以玉米、小麦为代表的农产品价格快速上行，进入2021年伴随着国家政策持续向好，农产品库存消费比、产需结余均有所回落，有望支撑农产品价格延续上行趋势。价格上涨拉动农产品供给增加，化肥行业迎来景气周期。尿素国内外需求持续向好，景气度持续保持高位。磷资源管制、三磷整治加速行业去产能，磷矿资源稀缺性凸显。公司宜化江家墩矿业拥有1.3亿吨磷矿石储量，作为尿素和磷酸二铵一体化龙头企业，能有效抵御原材料波动风险，业绩有望持续受益。
▍风险因素：
国际油价大幅波动的风险；中美贸易争端加剧的风险；全球疫情防控不及预期的风险；化肥和氯碱景气下行的风险。