渤海租赁(000415)：飞机租赁收益率维持高位 流动性压力较为可控

　　事件

　　渤海租赁发布2024 年中报，2024H1 公司实现营业收入161.79 亿元，同比+19.24%。

　　实现归母净利润7.16 亿元，同比+36.18%。

　　飞机业务增长较好，集装箱业务略有承压

　　从营收结构来看，2024H1 公司飞机租赁、飞机销售实现的营业收入分别为94.89、35.61 亿元，同比分别+1.48%、+291.52%。飞机销售收入大幅增长，主要系2024H1公司飞机销售数量明显增加。2024H1 公司销售飞机15 架，2023 年同期仅有5 架。

　　从毛利率来看，2024H1 飞机租赁及飞机销售毛利率分别为59.44%、9.61%，毛利率较2023 年分别+1.95pct、+2.49pct。集装箱业务方面，2024H1 公司集装箱租赁、销售实现的营业收入分别为25.47、4.29 亿元，同比分别-3.71%、-14.65%。

　　飞机租赁主业稳健发展，租赁收益率维持在较高水平从经营性租出固定资产来看，截至2024H1 末，公司经营性租赁的飞机资产规模为1730.16 亿元，同比+3.47%，规模扩张速度有所放缓，我们预计主要系公司加大了飞机销售力度。从机队情况来看，截至2024H1 末，公司自有、管理、订单飞机数量分别为571、40、447 架，较期初分别+8、-4、-11 架。机龄方面，2024H1 末公司机队平均机龄为6.4 年，或依旧保持在较为年轻的水平。从飞机租赁收益率来看，我们测算的2024H1 公司的年化飞机租赁收益率为11.0%，收益率维持在较高水平。当前需求增长依旧强劲，截至2024H1 末，全球航空客运总量累计同比+9.1%，已超2019 年同期水平。飞机产能扩张乏力背景下，后续公司业绩有望持续向好。

　　流动性压力较为可控

　　2024H1 末集团累计未按时偿还的本金及利息共计20.03 亿元，其中18.76 亿元已达成展期重组安排，剩余1.27 亿元需要展期且预计均为境内债务。当前公司有意向出售部分海外资产，若后续交易达成，集团流动性压力将缓解。2024H1 末集团有息负债约2000 亿元，其中超80%由AVOLON 及GSCL 承担。2024H1 末AVOLON 持有的非受限现金、飞机销售合约金额及可使用贷款额度达82 亿美元，GSCL 剩余可用授信额度7.19 亿美元，AVOLON 及GSCL 流动性较为充裕。

　　盈利预测与评级

　　我们预计公司2024-2026 年营业收入分别为359/379/399 亿元，同比分别+6.66%/+5.51%/+5.17%，3 年CAGR 为5.78%；归母净利润分别为15/18/21 亿元，同比增速分别为+20.50%/+19.64%/+15.50%，3 年CAGR 为18.53%。由于行业景气度仍处于上行区间，我们维持“买入”评级。

　　风险提示：利率上行，地缘政治，上游交付延期，业务变动风险。