牛市里涨，并不稀奇；但在熊市中，还在走自己的独立行情，这就很值得一探究竟了。
过去5年，藏格矿业(000408.SZ)主要历经两轮大主升行情。2020.1.2-2026.1.26，藏格矿业股价从6块出头一路涨至94.87元，涨幅1450.11%。
也即5年涨超14倍。
01
两轮走牛，皆源自基本面
藏格矿业走牛主要分为两个阶段，且都是建立在基本面的基础上而形成的。
2021年、2022年，因为高景气，碳酸锂成为了市场最为核心的大主线。这两年，电池级碳酸锂价格从5.375万元/吨一路蹿升至58.55万元/吨，上涨了989.3%。
同期，氯化钾价格也起爆，由2020元/吨最高涨至5100元/吨，涨幅152.48%。
由于主产品氯化钾、碳酸锂的市场价格持续上涨，藏格矿业业绩迎来井喷。
2021年、2022年，营收36.23亿元、81.94亿元，同比增长90.31%和126.19%；归母净利润14.27亿元、56.55亿元，同比增长523.6%和296.19%；扣非净利润13.58亿元、56.97亿元，同比增长599.04%和319.55%。
2020.1.2-2022.1.4，藏格股价由6块出头一路涨至34.64元，涨幅466%。
可以看到，股价先于业绩见顶。之后，步入了为期2年9个月的调整。直至“9.24行情”，启动第二轮大主升。
2024.9.24-2026.1.26，藏格股价再度由23.46元高角度强攻至97.28元，涨幅314.66%。
根据公司最新披露的业绩，2025年，营收35.77亿元、归母净利润38.52亿元、扣非净利润40.31亿元，各同比+10.03%、+49.32%和+58.28%。
三项指标虽然没有回到2022年巅峰时刻，但好在止跌转增（在这之前，曾连降两年）。
不过，业绩没有新高，股价却狂飙突进至90元+，藏格凭什么？
02
钾肥压舱，碳酸锂迎拐点
钾肥依旧是藏格的“压舱石”。2025年，氯化钾一度为公司贡献了82.45%的收入。
面对资源品位波动的挑战，藏格主动优化产能结构。2025年，完成氯化钾产量103.32万吨，销量108.43万吨。
受市场供需等因素推动，氯化钾全年平均含税销售价格2964.28元/吨，同比增长28.57%；实现销售收入29.49亿元，同比增长33.42%。
另一方面，得益于藏格钾肥持续推进生产成本管理与能源资源节约工作，通过实施技术革新、工艺升级、加强设备改造及推动资源循环利用等一系列举措，从生产端有效降低了综合成本。
2025年，藏格氯化钾平均销售成本961.62元/吨，同比降低205.44元/吨，降幅达17.6%。
这么看下来，藏格通过全流程降本，稳固了该板块的盈利根基。
另一业务碳酸锂计划产销量11000吨，受停产影响，调整全年生产经营计划为产销量8510吨。
2025年，实现碳酸锂产量8808吨，销量8957吨。碳酸锂单位销售成本为4.31万元/吨，受年度产量影响，较去年同期上涨5.12%；含税销售价格为7.48万元/吨，较去年同期下降12%。
这使得碳酸锂毛利率相较上年同期下降10.62个百分点至34.82%，销售收入同比下降41.98%至5.93亿元。
不过，25H2，碳酸锂价格回暖，由6.14万元/吨反弹至11.725万元/吨。
据iFinD数据，2026年2月，碳酸锂价格最高上探至17.55万元/吨。
这将促使碳酸锂业务盈利能力修复，并带来业绩增量。
更为关键的是，紫金矿业入主后，对藏格的赋能效应将持续释放，进一步优化公司治理，提升管理效率，加速项目落地，推动公司核心竞争力持续提升。