冀东水泥：区域整合持续推进，全年业绩有望保持韧性

　　冀东水泥：区域整合持续推进，全年业绩有望保持韧性

　　业绩回顾

　　1Q22业绩符合市场预期

　　公司公布1Q22业绩：营收49.7亿元，同比-2.5%；归母净利润-2.33亿元，同比减少1.82亿元，扣非归母净利润-2.50亿元，同比减少1.85亿元。公司1Q22业绩符合市场预期。

　　1）传统淡季+环保管控叠加疫情影响，销量或同比下滑。1Q22京津冀/西北/东北地区水泥平均发货率同比-19/-11/-9ppt，我们估计公司1Q销量下滑幅度在15%-20%，与行业基本一致。2）吨均价维持较高水平。基于上述推断，我们预计公司1Q22吨价格~399元，同比+59元（或+17.5%），环比-58元（或-12.7%）。2）煤价压力仍较突出，压制吨盈利。我们估计公司1Q22吨成本~317元，同比+65元（或+25.8%），环比-26元（或-7.5%），吨成本上行使得吨毛利小幅下滑6元至~82元；1Q22公司吨净利约-19元。3）净负债率有所上升。因认购天山股份定增以及收购华润福龙水泥事宜，1Q22公司在手货币资金环比4Q21末下降约25.2亿元，使得1Q22末公司净负债率环比上升4.4ppt至约32.8%，但我们认为公司负债率水平整体仍较为健康。

　　发展趋势

　　完成对福龙水泥的收购，进一步增强区域控制力。3月31日，公司公告已完成对于山西华润福龙水泥72%股权的收购。福龙水泥在山西拥有2条熟料产线，水泥设计产能360万吨/年；2020年福龙水泥实现净利润约5900万元，经营效益良好。我们认为全资控股福龙水泥后，一方面公司有望打开一定量增空间，利润端亦有望增厚；另一方面，公司有望巩固在山西市场的产能首位的地位，增强对于华北地区的市场控制力。

　　行业生态向好利于区域市场效益的维持，公司能效、成本优势有望显现。我们认为近年来，随着行业自律错峰的常态化和较为刚性的落实效果，全国大部地区的市场协同正在改善，无序竞争减少，在需求逐现下行趋势的背景下，行业生态转好有利于继续维持区域市场的价格和盈利的稳定。展望中期，公司致力于提高长协煤比例（22年公司计划提升至30-40%，一季度长协比例已超公司预期），20年余热发电已覆盖39%的用电量，在能效技改的进展亦领先区域市场同行，我们认为中期公司成本优势有望逐步显现。

　　盈利预测与估值

　　考虑到成本压力可能大于我们此前预期，我们下调2022/2023eEPS13.4%/12.8%至1.31/1.44元，当前股价对应2022/2023e9.3x/8.5xP/E。我们维持跑赢行业评级，考虑稳增长预期下板块估值有望得到支撑，维持目标价14.70元，对应2022/2023e11.2x/10.2xP/E，隐含20%上行空间。

　　风险

　　需求超预期下滑，煤炭价格超预期上涨。